上市三日涨超45%，天演药业(ADAG.US)究竟价值几何？

赶在鼠年的尾巴上，美股容联云(RAAS.US)和天演药业(ADAG.US)在年前顺利登陆美国纳斯达克市场。拥有红杉中国、药明康德、金浦健康投资、斯道资本等一票明星股东光环加持的天演药业，无疑在上市后获得了极高的关注度。

最大的动态精准抗体库

天演药业于2月9日正式在纳斯达克挂牌上市。该公司的IPO发行价为19美元，发行740万股ADS，筹集约1.4亿美元，高盛、摩根士丹利、杰富瑞和华兴资本担任本次IPO承销商。

相较于隔壁同日上市的容联云，天演药业的上市前三日的股价表现整体还是比较不错。智通财经APP观测到，上市首日公司收涨57.84%，盘中数次触发熔断，而在第二日公司股价有近12%的回落。截至2月11日美股收盘，天演药业最终收报29.6美元，前三日累计涨幅达到45.10%，最新总市值约12.5亿美元。

根据其招股书来看，天演药业成立于2011年，是一家临床阶段生物制药公司，致力于发现和开发基于抗体的新型癌症免疫疗法。目前该公司旗下进度最快的是靶向CD137的抗体新药ADG106，临床进度处于世界领先阶段，目前暂无已上市产品。ADG116和ADG126都是靶向CTLA-4药物，全球市场上只有Yervoy一款已上市的CTLA-4抗体药物，目前尚未在国内上市。

事实上，管线的布局并非天演药业最大的吸引力。在公司成立后的几年间，天演自主开发了动态精准抗体技术，建立起全球最大的多样性动态精准抗体库（DPLPlatform），以及全球首个融合了精准计算设计与实验构造并集酵母和噬菌体于一体的高通量筛选平台。

智通财经APP了解到，多样性动态精准抗体库是天演药业的核心技术专利。该DPL平台由计算物理技术与AI和大数据相结合提供支持，可对由海量抗体氨基酸序列产生的潜在无限数量的动态结合界面结构进行采样，生产同时具备优异生物学功能与成药性的先导抗体，从而大幅提高抗体药物发现的效率。

值得一提的是，通过这一抗体库产生的抗体具有人鼠猴交叉反应的优异特性，充分验证临床前安全性和有效性，快速推进药物开发。这有望在一定程度上打破抗体药物由小白鼠来随机生成、决定的命运，转而由人类设计、控制。而这些，将需要一套完备的抗体筛选和验证方案，天演药业正是基于此构筑自己的核心竞争力。

除此以外，天演药业还专有一个安全抗体平台（SAFEbodyPlatform）。旨在通过精准抗体掩蔽技术来提高抗体药物的安全性。安全抗体可在疾病组织中被特异性激活，从而降低系统性毒性，拓宽其治疗窗口。

抗体库的建立意味着天演药业实质上在做的是创新药产业链研发中偏上游的业务，有望缩短在抗体发现阶段的研发时间，一定程度上降低研发成本，解决行业内不少企业的开发难题，也使公司的业务逐渐向帮助下游公司进行抗体发现延伸。

资本开支仍在扩大

智通财经APP了解到，目前来看，天演药业的产品尚未获准进行商业销售，但公司在往期财年里依然录得了些许营业收入，这主要来自于公司对外授权专利技术许可。例如，在2019年，集团与新基药业（现已被BMS收购）达成合作，用其DPL平台为新基就多个靶点提供抗体药物的开发服务。

财报显示，2018年和2019年，公司营收分别为151万美元、48万美元，2020年前九月，集团营业收入31万美元。不过，这些营收在庞大的研发支出面前，依然显得“杯水车薪”。同一时期，公司的研发支出在逐年上升，分别为1608.1万美元、1621.2万美元和2356.8万美元。因此，公司在2018年亏损1527.7万美元、2019年亏损1643.2万美元、2020年前九月亏损总额2984.4万美元，随研发支出的持续扩大，亏损情况也愈加严重。

众所周知，生物医药产品开发尚处于资本密集型产业。在上市之前，天演药业先后经过了4轮融资，用以支持其在科研上的投入。此次赴美上市融资，也意味着天演药业的“烧钱”之旅并未到达尽头。

公司在招股书中介绍，天演药业打算利用此次发行的净收益95%用于推进候选药物的试验，其中约26%的资金用于ADG106第一阶段试验和第二阶段试验的进展；26%的资金用于ADG126和ADG116；43%用于公司的技术和平台开发以及临床前候选药物的开发；剩余约5%用于营运资金和其他一般公司用途。

然而，从管线上来看，目前天演药业最先进的NEObody产品候选物ADG106是一种完全人配体阻断激动性抗CD137mAb，目前尚处于美国和中国进行1b期临床试验的阶段，距离商业化依然有一个漫长的过程。

因此，相较一般的生物医药公司而言，天演药业的优缺点都十分明显，坐拥全球最大动态精准抗体库，公司另辟蹊径搭建抗体自有专利平台，做起了“toB”服务型的生意。倘若抗体库能够真正打开抗体服务B端市场，相对于将自身押宝于药物研发上的其他创新药企而言，天演日后的业务收入无疑更为多元，拥有更大的安全边际。

在另一方面，自研药物商业化过程十分漫长，以其当前进度最快的药物尚处在1b期临床试验来看，天演药业未来还需要大量资金来推进研发和临床试验的进度，特别是在双向推进抗体库构建业务和药物研发的过程中，如何平衡这两项业务的发展，要么需要更大的资金量支持，要么便会有所取舍。

因此，即便在赴美上市过后，天演药业还会有大量的现金需要投入研发当中，投入规模无法预估。此外，产品的临床试验是否能够开发成功，达到主要研究终点仍是未知数，不确定性风险依然存在。