三星电子扇动翅膀 将在亚洲股市卷起什么风?

作者: 智通财经 2017-01-16 07:49:45
据韩联社报道,因涉嫌行贿而被传唤调查的三星电子副会长李在镕接受了韩国“亲信门”特检组的高强度问讯。李在镕承认,三星迫于总统方面的压力向特定机构提供了大量资金。

据韩联社报道,因涉嫌行贿而被传唤调查的三星电子副会长李在镕接受了韩国“亲信门”特检组的高强度问讯。李在镕承认,三星迫于总统方面的压力向特定机构提供了大量资金。韩国检查官周日推迟了做出是否逮捕李在镕的决定。

这一消息引发全球关注。三星电子对于韩国股市的标杆性意义,就如同腾讯或者是汇丰控股对于恒生指数一般,其重要性不言而喻。三星电子的风吹草动,也影响着市场的表现。

那么,“蝴蝶”翅膀的扇动,会否卷起一场风暴呢?

韩股是全球估值最低的市场之一

韩国拥有世界上最大的股票市场之一,总市值超过1.2万亿美元,超过2000家公司上市交易。同时,也最世界上最廉价的市场之一,在历史上,传奇的投资人巴菲特也曾把它作为海外投资的首选市场。

直至今天,按照市盈率(PE)来看,与恒指(红)类似,韩国股市(绿)仍然是世界上估值最低的市场之一,2017年PE大概在10倍左右,而世界上其他的主要市场约在13-19倍左右。

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从上面的图表也可以看出,韩国股市一直是世界上最廉价的市场之一。 主要的原因在于,大多数公司为“财阀”家家族所控制,通常只关心他们的自身利益,而忽略股东的利益。全球投资者倾向于回避和远离哪些漠视治理的企业,以避免财阀带来的负面影响。 因此,韩国股市历来需求低,最终导致这些公司的估值较低。 这种现象通常被称作“韩国折让”,“韩国折让”甚至明显地体现在其他估值指标例如P B比率上。

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韩国企业有什么特点?

财阀公司治理文化的结果体现在几个方面:

首先,韩国企业往往有较低的利润,因为他们倾向于延长对亏损业务的投资。通常,这些家族过度致力于实施那些假定的能为公司创造更好未来的“长期”项目,然而,问题是这些投资领域往往与他们的核心业务完全无关,因此不受益于任何与母公司的协同效应。 且经常受家族中个人自我个性的影响,这些领域的投资往往以惨败告终。

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其次,韩国企业倾向于在资产负载表上囤积大量现金,因为财团不太乐意向股东分配现金奖励。这是因为财团成员不愿意出售他们的股票,他们关心的是保持对公司的控制,享受稳定的现金红利。对他们而言,明明自己已经可以动用这笔现金,还为什么要把现金分给股东来抬高股价呢?

但这也往往导致恶意收购,因为财团更关心在大交易中做好自我安全的控制。这也意味着韩国企业不太愿意借款扩张债务来优化他们的资产负债表,以规避对公司可能会失去控制的恐惧,以防突发事件如1998年亚洲金融危机。

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这样的结果是低净利润率,以及伴随超难看的资产负债表而来的低净资产受益率(ROE)。

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三星的变化对韩国股市意味着什么?

三星电子是世界上最大的芯片和电子消费品制造商,是最知名和最具代表性的韩国公司。李氏家族通过非常复杂的不同三星实体之间的交叉持股,控制着这家企业。 它持有大量现金,ROE收入低于同行。其股票市盈率低于同行,著名的投资公司埃利奥特管理甚至出版一个冗长的报告来详细说明为什么它的股票价值本来应该更高的多。

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而现在有趣的是,三星公司的治理文化走到了转折点:

第一,公司的领导人李健熙基本上可算得上已经死亡,还在维持生命,只不过是为了确保能和平过渡到他的儿子李在镕。

其次,三星电子因卷入总统“闺蜜门”时间被拖到了聚光灯下。调查显示三星即使不是受益于非法行为,也是参与了一些非法的行为。不论这些指控是否真实,三星电子也面对着改善公司治理的压力。

在投资者、公众、媒体、法律权威的压力下,三星承诺,给予投资者更高的股利、甚至可能朝着更有利于投资者的方向重组公司结构。做出这样的承诺之后,其随后的股价表现一直都很好。 三星电子股价最近触及高位1,873,000韩元,从2016年初以来上涨了约60%。

虽然还有待观察,但如果三星的股票有更多上升空间,那么考虑这种变化在韩国股市的蔓延和通用性就很必要。

韩国其他财团SK、LG以及现代正密切关注着这一系列的事件。通过这样或那样的方式,他们最终都会意识到,他们跟三星一样,也容易受到相同级别的“关注”。

如果三星转型成功的话,将有利于所有利益相关者(当然包括李氏家族),大家可以看到,韩国的企业治理文化将发生“地震”。而许多大财团公司相对与其国际同行而言估值是打折扣的,三星的转变,可能是其他财阀公司也发生转变的潜在信号。

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对港股市场会有哪些影响?

对于投资港股市场的投资者而言,也需要密切关注这一事件的变化。

整体而言,同属亚洲地区主要市场的韩国市场,如果出现大规模的海外资金流入(目前,海外资金持股比例为16%),对港股而言绝对谈不上是什么利好消息。因为从横向跨市场比较来看,同样是估值“折让”,海外和机构投资者亲睐的重点转移,香港市场无疑在整体市场中的相对水平会下降。

从具体个股而言,三星电子的表现,关乎香港市场上智能手机配件生产商、AMOLED生产商、半导体行业晶圆代工企业的业绩情况及股价表现。因为,全球市场的蛋糕就这么大,三星电子分得的蛋糕少了,自然就有别的企业分得的蛋糕要变大,这也给了中资企业赶超的希望,不是吗?


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