中金：建滔积层板(01888)垂直整合占优势 首予“推荐”评级

智通财经获悉，中金近日发表研报表示，建滔积层板(01888)垂直整合占优势，该行首次给予其“推荐”评级，目标价8.7港元，对应2017年1.5倍市净率。

覆铜板龙头：原材料自供，具备垂直整合优势

报告提到，建滔连续十一年列全球覆铜板第一，2015 年市场份额约14.0%。公司先向上游延伸至铜箔、玻纤布和树脂材料等三大主要原料生产，同时集团也向PCB 也进行延伸，形成集团“上游原料-覆铜板-PCB”产业链的垂直整合优势。

产业链涨价：享利润空间和更多份额

中金称，今年七月起覆铜板行业迎来涨价，目前特定产品价格较年内低点上涨了40-50%。主要是上游原材料(铜箔)涨价转嫁、汽车电子和通讯带动下游需求回暖、及行业供给紧张的叠加影响。覆铜板厂商经历了周期后，对扩产普遍呈谨慎态度，供给紧张仍将持续。公司借助垂直整合，具有优势，如 原材料自供能完全捕捉到价格上浮的空间，利润率会比较高;目前已出现部分覆铜板厂商买不到原材料的情况，建滔可以确保产能，有望攫取更 多覆铜板市场份额。

房地产：短期从投入转为收入贡献和现金流入，未来更加聚焦主业

该行称，房地产销售将在2016-2018 年确认完，之后不会再进行土地储备。2016年上半年 贡献15.1 亿港元收入，占总营收达20%;2016年下半年还将贡献15-20 亿。2017-2018 年还将有118 万平方米建筑面积的项目建成后陆续销售，预计对应80-100 亿收入。

盈利预测与估值

中金预计，公司2016-2018 年EPS 分别为港币1.28、1.16、1.03 元，年复合增长为35%。2016-2018年扣非净利润为港币22.0、34.2、30.2 亿元，同比增长82%、56%、-12%，主要是2016年有一笔龙华土地销售贡献其他收入约港币19-20亿元。首次覆盖给予“推荐”评级，目标价8.7 港元。

该行续称，对公司的业绩预测高于市场预期，主要源于对覆铜板涨价对毛利率的影响更乐观。