如何定量测算友邦中国未来的增长空间?

本文来自微信号“天风研究”，作者：夏昌盛团队。 

为何看好大陆市场高成长?

自2013年以来，友邦(01299)大陆地区的NBV增速持续优于集团整体，驱动大陆地区NBV占比持续上行至38.4%(2019年为26.4%)，友邦在中国大陆区的成功得益于中国寿险市场的高成长性。对比海外成熟市场日本，我们发现：

1)人口周期角度，目前中国劳动力平均年龄距离日本仍有20余年的发展差距，未来中国劳动力人口平均年龄上升、家庭偿债压力降低，将带来人均保费支出的增长，且人口结构的更替也将提升整体投保率水平。

以日本人均保费支出在可支配收入中的占比为锚，我们测算至2035年，中性假设下中国居民人均保费支出将达到11784元，是2019年的5.3倍，未来15年CAGR预计将达到+11.02%。

2)财富结构角度，目前中国家庭对保险资产的配置比例仅为6.6%，相较于日本、美国等发达国家仍有20%-25%的增长空间；我们判断，过往实质刚兑的资管产品(信托、银行理财等)的收益率和安全性双降，长期收益稳定的储蓄类保险将成为信托和银行理财的替代品，家庭资金将会向储蓄类保险产品迁移。我们测算至2035年，中性假设下中国居民对寿险资产的持有比例将达到23%，持有寿险资产总量达到138.51万亿元，预计未来15年CAGR将达到+15.63%。我们看好未来中国保险市场持续保持高增长。

如何定量测算友邦中国未来的增长空间?

我们认为人身险市场未来将保持高增长，但格局或可能分化，基于我们的市场分层理论，我们最看好高端市场：

1)需求角度，高端市场拥有巨大的增长潜力，中国高收入家庭数量不断增加，保险资产配置显著不足；同时高端客群对专业和品质服务的付费意愿不断提升，保险需求正在释放；

2)供给角度，高端市场参与者数量少，竞争压力较小，此外保险销售队伍的服务质量和保险公司品牌知名度是高端市场竞争的关键因素，市场准入门槛较高。友邦在高端市场扎根最深，将显著受益于高客市场的潜在增长空间。

3)定量测算角度，我们将高客定义为年收入20万元以上的城市人口，并预计未来高客在人口中的占比达到一线城市(北上广深)的平均水平13%，根据日本投保家庭户均寿险保费支出，我们测算在中性假设下，中国高客市场潜在客群人数为1.27亿人，人均保费支出为11852元/年，高客市场总保费收入终值有望达到13031亿元。参考日本寿险市场成熟前期的新单占比，每年高客市场可带来的新单保费收入有望达到1955亿元。目前，友邦在北上广深等一线城市的高客市占率均值为35%，若以此为基准，则友邦未来每年有望获得中国高客市场684亿元的新单保费收入，相较于2019年友邦大陆(86亿元新单保费)有8倍的增长空间。

高端市场为何看好友邦?

1)区域策略：此前受制于监管政策因素，友邦业务仅在北上广深等一线城市和苏州等经济发达区域开展，随着友邦上海“分转子”落地，我们判断友邦将启动二、三线城市拓展计划，分支机构布局或将提速；

2)渠道策略：代理人MDRT数量占比显著高于国内同业，精英代理人队伍“高收入、专业、受尊敬”特征显著；

3)产品策略：锚定中高收入人群，基于公司品牌价值和运营经验销售高定价产品，同时在结构方面聚焦保障，以终身寿险和重疾险为核心，NBVMargin持续高于同业(中国区价值率高达90.5%)；

4)客户经营与品牌策略：城区定位决定友邦客户群具有鲜明群体特征，因此友邦品牌建设及客户经营亦聚焦高净值客群需求，推进医疗健康计划全场景覆盖，提供专业的医疗健康服务，并打造国际化、健康、高端的品牌形象。

风险提示：居民财富增长不及预期；友邦分支机构拓展速度不及预期

（编辑：mz）