光证国际张文朗：特朗普时代，如何进行全球资产配置?

在首届香港中资券商首席论坛上，中国光大证券国际有限公司首席经济学家张文朗分享了关于当下全球如何进行资产配置的思考。

海外大转折国内类滞胀

张文朗把当下的宏观经济形势总结为海外大转折、国内类滞胀。

张文朗对智通财经表示，特朗普当选意味着全球金融市场面临大转折，背后更多是政治方面的原因。这标志着全球化和超级宽松货币渐行渐远。美国是利率中枢，买入爬行时代，楼市整体上还是有上涨空间，虽然人口结构已经发生不利变化，短期还是有上涨空间。股市中期受到千禧一代支撑，短期分化，债市熊市开启。

对国内来看，利率中枢继续下行，楼市大周期已过，但是分化非常明显。张文朗坚定看好一线城市，他认为一线城市“冬天会过去，春天还会再来”。他认为目前人口结构和生产率下行对股市不利，但所谓“金融周期下半场”依然存在，国内股市小阳春很快就会来。债市方面，他认为在中长期内国内牛市还未结束，短期来看明年绝对是一个利空。

张文朗建议，在这样的经济环境下判断大类资产价格、进行大资产配置，一定要突破利率迷失。

如何突破利率迷失?

从上世纪80年代以来，不管发达国家还是发展中国家，利率都是下行趋势，那么到底是谁动了利率的奶酪?张文朗总结如下：

第一，生产率下降。除了实体因素，金融和货币本身也导致利率下行。生产率下降只能解释金融危机以来利率下降。金融危机以前很多国家生产率往上走。

第二，储蓄率上升。人口结构和贫富分化是导致储蓄率上升的两大原因。壮年人和老龄人差异，80年代以后全球壮年人比率高于老人，所以曲线上升，导致利率下行。

第三， 金融因素推波助澜。80年代、90年代以来，许多国家强调货币政策作用，非对称货币政策长期以来导致货币市场偏宽松，这推动了利率的下行趋势。

突破利率迷失，张文朗建议从楼市、股市、债市三方面来着手，重点关注各国的人口结构和贫富分化。

美国利率中枢受新政支撑

张文朗认为，短期内美国利率将会遇到特朗普当选后的政策支撑。特朗普支持提高财政、重视基建，都有利于生产率提升，所以生产率下行的趋势可能会止住，也可以支撑美国利率中枢。他认为美国利率中期见底，短期来看明年加息至少两次。

他注意到美国的千禧一代很快要进入楼市。美国楼市高亢时代难返，但是接下来千禧一代支撑，还有好的前景。从收入来看，美国高端人群就业增长越来越高，所以也是支撑收入增长。从供应来看，美国楼市供应偏紧。需求强劲，供应比较紧，说明美国楼市在至少一到两年是有希望的。

张文朗分析，美国的股市分化非常明显，加息会对美国股市产生一定影响。美国过去几轮加息，股市总体往上走。目前美国股市基本面不错，虽然估值受加息会有一定影响，总体来看并不认为是非常危险，可能会有一些回调，然后会继续有一个稳步上涨趋势。张文朗判断，美国债市收益见底，明年将加息2-3次。

中国股市将有小阳春

张文朗认为，跟美国相反，中国利率中枢下行，但是明年来看是利空的。楼市来看，一线城市是冬天去了，春天还会来。股市来看，小阳春很快出现。债市来看，牛市未央，短期利空。

智通财经了解到，从楼市上看，张文朗认为国内楼市大周期已过。目前一线城市存在楼市投机性需求，租金回报率非常低，近期需要回调。

至于股市，张文朗特别强调了“金融周期”，金融周期强调信贷和房价互相加强作用，房价一上涨，信贷扩张，信贷一扩张，房价上涨。他拿美国来对比，美国从2009年开始股市往上走，相较而言，国内金融周期下半场也将看到一个小阳春。至于股市小阳春什么时候到来，这就跟政策有关。如果今年没有这一轮房价上涨、没有政策刺激，金融周期2014年就见顶了。但是考虑今年房价刺激，金融周期下半场有可能还没有开始。短期股市在货币政策之外，更多是财政政策、债转股、金融监管等结构性机会。(文/华琛 发自香港)