中金：从高频指标看美国“解封”早期效果

本文来源微信公众号“中金点晴”。

4月底以来，美国各州陆续宣布“解封”，“居家令”解除，经济活动逐步获得许可。本篇报告我们梳理美国高频指标状况，初步回答投资者关注的两个问题：解封后美国经济活动恢复如何?卫生事件是否出现反复?整体看，解封后，美国经济正呈现从较低的底部逐步回升的早期积极迹象，且新增确诊尚未出现反弹;不过我们也提示，未来的卫生事件及增长路径依然具有较高的不确定性，投资者依然需继续关注卫生事件反复的可能风险。

美国解封节奏较快：4月24日开始，已有33州解除“居家令”：

1. 封锁情况：3月19日起，美国各州逐步封锁。3月初，美国卫生事件加剧，美国总统特朗普3月13日宣布进入全国紧急状态。3月19日，加利福尼亚州率先发布“居家令”，进入封锁;随后各州陆续跟进发布“居家令”。截至4月7日，美国发布“居家令”的州累计达到48个;其它未发布“居家令”的州，也宣布关闭企业、学校、公共场所、餐馆酒吧及影院场所。因而，美国3月下旬至4月下旬基本处于“大封锁”状态。

2. 解封节奏：4月24日起逐步解封，6月上旬有望全部解除“居家令”。4月24日，乔治亚、俄克拉荷马、及阿拉斯加州率先解除“居家令”，启动美国解封潮。截至5月17日，共有33州解除“居家令”，部分实体店开工;11州尚未解除“居家令”，但也部分解除经济活动限制，包括部分开放餐饮、理发等场所。当前仍在较严格封锁中的州，包括东海岸的纽约州、新泽西、宾夕法尼亚，五大湖地区的密歇根、伊利诺伊，以及西海岸的加利福尼亚、华盛顿等。总结各州解封计划看，6月上旬，多数州将解除“居家令”，分阶段复工。

图表: 主要国家封锁及解封节奏

资料来源：各国政府网站, 中金公司研究部

图表: 美国各州复工及解封节奏

资料来源：美国各州政府网站, 中金公司研究部

图表: 美国各州封锁及解封复工状况

资料来源：中金公司研究部;注：数据截至5月17日

经济活动：解封前经济正从较低的底部缓步修复;解封后修复略有加速：

1. 居民线下经济活动修复有所加速。谷歌统计了使用安卓手机的居民的消费娱乐、公共交通、及工作的活跃度相比无卫生事件的正常时期的偏离。我们将三项数据取平均后计算居民线下经济活动指数。

结果显示，4月中旬封锁最严格的时期，美国居民线下经济活动相比正常时期下降50%左右。随后，虽然封锁并未解除，但居民线下活动也逐步触底并缓慢回升。4月23日解封前，居民经济活动相比正常下降45%左右。4月24日各州陆续解封后，居民活动修复速度有所加快。谷歌截至最新5月9日的数据显示，居民线下活动相比正常时期仅下降37%。从苹果公司更新的截至5月16日美国居民出行数据继续修复的情况看，改善趋势依然在延续。

图表: 4月24日开始解封以来，美国居民各项经济活动加速回升

资料来源：谷歌, 中金公司研究部

图表: 横向对比看，5月9日前启动解封的州，其居民活动恢复快于未解封州

资料来源：谷歌, 中金公司研究部

2. 消费数据呈现低位回升的早期迹象。餐饮方面，Opentable统计数据显示，部分州在解封后，餐厅就餐人数同比增速，从4月时期的-100%“冰封状态”，逐步解封回升至最新5月15日的-80%左右。零售方面，美国Johnson Redbook百货商店同店销售额同比增速，从5月2日当周的-48.3%底部，回升至5月9日当周的-37.6%。

图表: 解封后，美国的餐馆就餐人数逐步回升

资料来源：Haver Analytics, 中金公司研究部

图表: 美国百货商店销售同比增速反弹

资料来源：Haver Analytics, 中金公司研究部

3. 生产制造活动轻微修复。美国粗钢生产同比增速，从5月2日当周的-40.3%低位，回升至5月9日当周的-37.5%。纽约联储公布的纽约大都会地区制造业指数，从4月的-78.2反弹至5月的-48.5。

图表: 生产方面，粗钢产量同比增速在5月9日当周触底反弹

资料来源：Haver Analytics, 中金公司研究部

图表: 制造业方面，纽约联储制造业调查指数从4月的-78.2反弹至5月的48.5

资料来源：Haver Analytics, 中金公司研究部

4. 劳动力市场小时工工作时间长度略有回升。4月中旬压力最大的时期，美国小时工工作时长相比无卫生事件的正常时期下降60%左右。4月24日以来，小时工工作时长逐步回升。截至最新的5月13日，工作时长相比正常时期下降约46%。

图表: 小时工的工作时长于4月末开始稳步回升

资料来源：Haver Analytics, 中金公司研究部

图表: 劳动力市场首次失业救济申请人数逐步回落

资料来源：Haver Analytics, 中金公司研究部

卫生事件发展：卫生事件继续改善，全美国整体新增确诊人数尚未显著反弹;但内部分化较大，纽约州之外改善有限。

投资者关注的另一个问题是，经济重启过程中，卫生事件是否会出现反复。尤其对于美国，其全国日均新增确诊依然超过2万人、且部分州日均新增确诊人数依然在上升过程中即宣布复工，面临较大的卫生事件反复风险：

1. 全国而言，美国日均新增确诊人数持续回落，尚未出现显著反弹。目前为止的确诊数据显示，美国全国的日均新增确诊人数，从4月23日的2.9万人，逐步回落至最新的2.3万人，整体依然在持续改善趋势中;这一趋势也与欧洲主要解封国家类似。

图表: 欧美主要国家解封后，新增确诊人数继续稳步回落，尚未造成明显的卫生事件反弹

资料来源：WHO, 中金公司研究部

2. 但内部看，卫生事件反复风险依然存在。横向对比看，放松较快的各州，卫生事件改善速度落后于依然抗疫相对保守的州，彰显放松过程中面临的卫生事件反复风险继续存在。例如，依然控制较严的纽约州新增确诊持续回落，但纽约州之外的全美其它各州加总的日均新增确诊人数，4月上旬以来一直在2.0~2.4万人间波动。

图表:美国5月消费者信心边际回升

资料来源：Haver Analytics, 中金公司研究部

图表: 美国内部看，纽约州日均新增确诊人数稳步回落，但除纽约之外的州加总看并未下降

资料来源：WHO, 中金公司研究部

向前看，我们对欧美经济前景谨慎乐观：欧美从“大封锁”转向“逐步解封”，经济压力最大的时候可能已经过去，后续有望从较低的底部逐步修复;但复工速度可能慢于中国此前的速度：

1. 欧美从“大封锁”转向“逐步解封”，经济压力最大的时候可能已经过去。此前我们计算显示[2]，4月全球的“大封锁”，导致全球GDP相比无卫生事件的同期下降18%左右。向前看，我们预计随着欧美主要经济体5月逐步解封复工，其经济也迈过压力最大时点。近期的高频数据基本与这一预期一致。

2. 但复工速度可能慢于中国此前的速度，且不排除出现波折的可能。欧美在启动复工时，其新增确诊依然相对偏高，尤其是和此前中国复工时期相比;而且回落速度偏慢，尤其是英美。另外，新兴市场第三波卫生事件依然在演绎[3]，这些人口大国部分与欧美接壤，可能拖后欧美解封节奏及抗疫结束时间点，甚至也可能通过输入性案例导致欧美出现卫生事件反复;另外，第三波卫生事件演绎导致跨国人员和货物交流受限，全球商品及服务贸易也可能受到影响。这意味着，欧美复工节奏可能慢于中国此前速度，经历一个较“长尾”过程。

图表:“大封锁”导致全球4月GDP损失18%

资料来源：谷歌, 中金公司研究部

图表: 解封后，经济受到的拖累有望逐步减小

资料来源：谷歌, 中金公司研究部

(编辑：刘瑞)