创业板注册制改革落地点评：可能会推动A股出现阶段性行情

本文来源微信公众号“招商银行研究”，作者资本市场研究所。原标题《股票市场注册制改革的里程碑——创业板注册制改革落地速评》。

事件：4月27日晚间，据新闻联播播报，中央全面深化改革委员会第十三次会议审议通过了《创业板改革并试点注册制总体实施方案》(以下简称《方案》)。

对此我们点评如下：

一、此次《方案》落地并非是超预期事件

从2018年2月股票发行注册制的改革授权有效期延长，到2019年科创板上市、并购重组改革，再到今年再融资新规落地，注册制改革的进程在持续推进。时间进度上看，也符合我们在2019年12月发布的2020年年度展望中的预期(一季度末至二季度，预期资本市场改革政策密集落地)。

二、创业板注册制落地，并且框架开始逐渐清晰

比起去年高层总括式的论述，本次涉及到的改革细节方面更多，如围绕板块改革安排、制度安排、基础制度完善、配套改革制度安排这四大方面有了相对详细的表述，具体来看：

1. 板块改革安排方面，主要包括优化发行上市条件、支持红筹结构等企业上市、完善投资者适当性管理(如存量与增量投资者适当性要求等);

2. 制度安排方面，注册程序分为交易所审核和证监会注册两个环节;

3. 基础制度完善方面，主要包括市场化发行承销制度的构建，以机构投资者为参与主体的询价、定价、配售制度的建立、涨跌幅制度的完善(新股上市前5个交易日不设涨跌幅限制，之后涨跌幅限制从目前的10%调整为20%)、监管体系与信息披露规则体系的加强等。

4. 配套改革制度安排方面，主要包括相关法律法规的完善、违法成本的提高、对投资者合法权益的保护、中长期资金入市的推动等。

三、此次定调之后，关注更进一步的相关细则的出台，如注册制框架下的创业板首批企业何时上市、老存量公司如何过渡、退市规则如何设计等方面。

四、注册制落地的可能影响及相关机会

1. 风险偏好方面，改革政策里程碑式的落地，短期内将在风险偏好等方面对相关行业(如券商、TMT等)以及创业板形成一定程度的积极影响，可能会推动阶段性行情的出现。但当前仍处Q1财报密集披露期中，需要注意卫生事件冲击对上市公司业绩带来的大幅业绩变脸风险;

2. 资金面方面，创业板的资金吸引或要比科创板更大。相较于科创板主要聚焦科技类行业，创业板涵盖行业范围料更广，新发行上市公司的家数与规模也将更高，资金的需求预计将比科创板更大(截止2020年4月27日，科创板融资融券规模占全A两融规模2.24%);

3. 市场风险方面，涨跌幅限制放宽后，更高的价格波动或为上市公司带来更大的股权质押风险，涉及股权质押业务的相关机构需注意此类风险。参照2015年股灾与2018年单边熊市行情，创业板指大幅下跌时，同期大股东质押比例均出现上行态势。当前不同的是，随着近年以来监管的完善与加强，大股东股权质押比例目前尚未处于历史高位，截止4月27日，创业板平均质押比例为14.24%，处于近5年以来15百分位水平，较2018年历史最高19.59%的平均质押比例尚有较大距离。

4. 市场参与者机会方面，对于券商等机构来说，创业板注册制落地后，新增企业发行上市的需求将带来更多IPO、并购重组等业务机会;对于公募、私募基金公司来说，创业板改革与标的的扩充有望带来更多的产品发行(如相关指数类基金)，但需要关注新老规则下对产品设计的问题(如ETF涨跌幅与标的涨跌幅能否匹配等);对于投资者来说，上市公司的增加、新股涨跌幅的放宽将带来更多的投资机会，但更高涨跌幅下的风险也在增加，因此对投资者的专业性要求更高，建议非专业投资者可寻求专业机构的分析与建议，或将资金交由专业机构管理。