比亚迪股份(01211)：半导体业务重组拟引战，对外分拆迈出坚实步伐

本文源自微信公众号“中信证券研究”。

比亚迪股份(01211)子公司“比亚迪半导体”完成内部重组并拟以增资扩股等方式引战，公司对外开放战略迈出关键步伐。除了整车品牌，公司后续更大的投资价值是作为中性的“新能源汽车一站式解决方案提供商”，包括：锂电池(刀片电池技术等)、半导体(IGBT)、三合一电机/电控技术、电动平台等。此次内部重组，是公司战略由垂直一体化转向开放的标志事件，有望起到催化作用，继续重点推荐，维持“买入”评级。

4月14日，比亚迪发布公告，公司全资子公司比亚迪半导体完成内部重组并拟以增资扩股等方式引入战略投资者。对此，中信证券的点评如下：

半导体业务引战，在供应链开放中具有标志性意义。

比亚迪微电子受让宁波比亚迪半导体100%股权、广东比亚迪节能科技100%股权，并收购惠州比亚迪实业智能光电、LED光源和LED应用相关业务，并更名为“比亚迪半导体”。该子公司以车规级半导体为核心，同步推动工业、消费等领域的半导体发展，拥有包含芯片设计、晶圆制造、封装测试和下游应用在内的一体化经营全产业链。目前比亚迪半导体拟以增资扩股等方式引战，该行预计后续不排除有引入财务投资者、进一步独立申报上市的可能。

比亚迪半导体实施期权激励，市场化运作提升效率。

陈刚辞任公司副总裁职务，专职担任比亚迪半导体董事长及总经理，专注于比亚迪半导体的经营发展。同时，公告公告比亚迪半导体拟对董事、高管、核心骨干授予3002份期权(占目前注册资本10%)，行权价格为5元/每1元出资，在第二/三/四年按30%/30%/40%解锁。

电动车IGBT需求爆发，比亚迪掌握自主核心技术。

IGBT单车价值量高达1000-5000元，2020年全球空间接近百亿元，伴随全球电动车产销快速增长，预计行业2025年空间有望达370亿，CAGR约+30%。比亚迪凭借自身品牌电动车优势，率先实现了国产IGBT规模化生产和应用，2019年国内市占率18%，仅次于英飞凌，位居第二位。技术方面，公司在晶圆减薄、精细化网格栅等逐步缩小与全球巨头差距。同时，公司已经在宁波、长沙分别建设了6寸、8寸IGBT晶圆产线，后续有望逐步开拓外供市场。

2020年以来，公司供应链中性化持续取得实质性进展。

该行认为公司后续更大的投资价值是作为中性的“新能源汽车一站式解决方案提供商”，包括：锂电池(刀片电池技术等)、半导体(IGBT)、三合一电机/电控技术、电动平台等，该行对公司合理价值判断维持1800-1900亿元。公司此次内部重组成立"比亚迪半导体"，对外分拆迈出坚实一步，有望起到催化效应。公司业务结构由垂直整合转向战略开放，价值正逐步显现。

风险因素：

公司新能源汽车产销不及预期;新能源汽车政策波动;云轨推进不及预期。

投资建议：

维持 2020-2021 年归母净利润预测19.5/40.0亿元，当前A股价格57.92元，对应2020/21年82/39倍PE;H股价格41.85港元，对应2020/21年54/26倍PE。目前卫生事件短期冲击一季度销量，预计2020全年产销增长仍有一定压力。但随着公司中性化战略加速落地，向“整车品牌”+“新能源汽车解决方案供应商”发展，预计供应链价值显现将逐渐推动股价上涨。公司是中国电动车行业龙头，拥有自主可控的电动化技术，随着公司供应链中性化战略稳步推进，长期价值有望显现，继续推荐，维持公司(A+H股)“买入”评级。

(编辑：宇硕)