HSSP(03626)：香港新股“超购王”真的值得买吗?

没有最高，只有更高。香港今年的新股“超购王”再次刷新，这次摘得桂冠的是一家香港本土企业——HSSP。

主要从事服装标签、包装产品制造与销售的HSSP INTL(03626.HK)于5月6日停止公开发售。智通财经获悉，其已初步获得逾2180倍超额认购。由此，它不但成为今年的新股“超购王”，也超越2011年上市时超购2178.5倍的米兰站(01150.HK)，成为香港史上第二大超购新股。

不过，获得投资者热捧的HSSP同样暗藏隐忧，行业高度分散且竞争加剧，业务高度依赖下游客户，公司盈利水平可能倒退等，这些风险都值得投资者注意。

有券商指出，以招股价上限1.36港元计算，HSSP市值仅为2.5亿港元，而现在主板壳价在5-6亿港元左右。该股或因“炒壳”概念惹来投机性追捧，从基本面看实际投资价值不算高，建议投资者谨慎。

行业竞争加剧，“不能保证继续成功”

公开发售完成后，HSSP将于5月18日在香港上市。

智通财经了解到，HSSP的生产工厂、办公室和仓库均设于香港，主营产品包括吊牌、尺码卷尺、标签、贴纸、塑料包装袋等，主要销售给成衣制造商和服装相关配件贸易公司，也向服装品牌企业供应产品，收益主要来自中国香港本地及海外市场，包括中国台湾、越南、印度、印尼、斯里兰卡及美国等。

HSSP配售获得投资者力撑，是否与其业务本身具有独特性有关?如果是这样，投资者可能会感到失望。因为该公司只是印刷服装产品标签，绝对谈不上业务具有独特性。

智通财经查阅招股书发现，HSSP明确表示行业内并无公司处于主导地位，在行业内具有领先地位的公司在全球市场的占有率也只有8%，其他小型公司每年收入均低于1000万美元。

该行业并没有进入市场的特定障碍，不受任何重大进入市场限制所影响，且面临全球范围内的竞争。根据安永企业咨询报告，全球的品牌公司现在正缩减吊牌及标签供应商的数量，因为品牌公司偏向“一站式”服务。

因此，HSSP未来将面临来自香港及亚洲其他地区的现有以及新从业者的竞争，而这些从业者拥有较雄厚的财务资源，规模也较大，甚至可能加工能力更先进，将对HSSP产品的价格造成压力。

招股书显示，HSSP在截至2015年6月底的财政年度，收入只有1.33亿港元。纵使谈不上是小型企业，但绝对不具有市场领导地位，因为该公司在2014年时，只占香港出口货值的2%至3%。面对同业竞争日益加剧，其盈利水平是否会受到影响，值得投资者关注。

HSSP也直言，行业内竞争或会影响公司的销售及产品的价格，从而影响业务的盈利能力，“不能保证我们日后将继续成功竞争，倘若我们无法继续成功竞争，我们的业务、财务情况及经营业绩将受到重大不利影响。”

上下游均不稳，中间商定位尴尬

作为一家服装标签、包装产品制造与销售商，HSSP上游需要向供应商采购纸张油墨等原材料，下游需要服装企业或贸易公司下单采购公司产品。这一中间加工商的角色定位，让HSSP暗藏成本与定价风险。

招股书显示，2013-2015年度，HSSP向供应商采购纸张、油墨及化学物质的数量占总采购量的四成左右，但HSSP并未采取任何远期对冲政策，而这些原料的价格易受到多个因素影响，比如木浆价格、油价等。

根据咨询机构安永的报告，原材料价格将会成为制造商首要面对的问题。纸张、木浆及劳工成本上升，对相关行业价值链的业务维持盈利造成挤压。据安永测算，由于木浆的全球价格上升，预计2014到2017年，纸张的成本年复合增长率将达2.1%。

如果原材料的价格大幅上升，HSSP或会产生额外成本以获得足够原材料来满足生产，HSSP直言：“我们未必能将有关成本转嫁给客户，主要原材料价格的任何重大波动可能对我们的销售成本及盈利能力造成重大不利影响。”

此外，截至2013年、2014年及2015年6月30日止年度及2015年10月31日止四个月，HSSP向前五大供应商采购的数额分别占总采购额的55.7%、45.2%、45.6%及 50.8%，长期保持在四到五成左右。

这种固定的大批量采购有利于维持稳定的合作，但HSSP透露，该公司并未与供应商订立长期供应合同。这样一来，一旦供应商发生问题，HSSP可能遭受“重创”。比如，若其中任何一家供应商未能按照约定时间交付原材料，而HSSP又不能及时找到合适替代来源，就会导致无法按时按量向客户交付产品，可想而知这会给HSSP的业绩会造成多大的不利影响。

不仅是供应商隐忧，HSSP还面临着客户需求下降的风险。智通财经发现，HSSP九成以上的收入来自服装标签及包装材料销售，而这一收入基本上靠客户采购公司产品而来。

招股书显示，HSSP的产品主要销售给成衣制造商和服装相关配件贸易公司，最终作为成衣品牌公司服装的标签或包装。截至2013年、2014年及2015年6月30日止年度及2015年10月31日止四个月，这方面带来的收益分别占公司当期总收益的 97.3%、95.1%、94.0% 及 93.4%。

HSSP称，这方面业务以后将继续占据公司大部分的收入，但由于未和客户签订长期合同，且客户不定时向公司下达采购订单，所以订单或会不时变动，若未来客户需求下降，将给公司业绩带来重大不确定性。

上市前突击处理排污问题

还有一个值得投资者注意的风险因素是，环保团体对过量制作印刷及包装物料的诉求，或会对HSSP造成重大不利影响。

招股书披露，近期，环保团体要求企业减少使用印刷及包装物料。如果企业响应诉求，HSSP的业绩及前景可能受到重大不利影响。

作为服装标签和包装产品制造销售商，HSSP在生产及印刷过程中会排放不同类型的废物，包括废纸、印版、污水及清洁印刷机产生的化学溶液等。其中，废纸都是交由指定废物回收商回收处理。而污水，从1999年11月到去年11月，都是直接排放到下水道。

根据香港水污染管制条例规定，企业向下水道排放污水，须向香港环境保护署申请水污染管制牌照。若违反该条例，初犯公司将被处以20万港元罚款，再犯则罚款40万港元。若继续违反，则公司将被处每日追加罚款1万港元，而公司董事最高可被判6个月监禁。

为了防止遭到有关部门的处罚，去年10月19日，HSSP向香港环境保护署申请相关牌照。但就在上市前两月即今年3月份，HSSP选择了安装液体肥料处理系统，帮助过滤回收排出的污水，由此不再向下水道排污，并撤回牌照申请。

不过,HSSP并未就此作出拨备，以应对可能受到的起诉及罚款。HSSP称，由于安装了液体废料处理系统，法律顾问认为被起诉过去违规的概率相对较低，因为可以预期公司将会遵守水污染管制条例，起诉并无实际用途，而且香港环保署也很难收集证据。

盈利水平可能大幅倒退

根据HSSP的上市计划，该公司拟发行4600万股，招股价为1.1港元至1.36港元。招股书称，以招股价中位数1.23元计，所得款项净额估计为3010万港元。

这样算来，此次HSSP上市，将产生2650万港元的上市费用，占集资总额的近五成。其中，1990万港元的上市费用会在截至今年6月底的财政年度內反映。

智通财经梳理发现，从2013年6月底至2015年6月底的3个财政年度，HSSP的年度净利润分别为1979.4万港元﹑2329.4万港元及2747.2万港元。2650万港元的上市开支，已比2013财年和2014财年的净利润都高，也等于2015财年净利润的九成以上。即使只扣减掉2016财政年度反映的1990万港元上市开支，那么该公司截至今年6月底的全年业绩是否会出现大滑坡?

答案是肯定的。HSSP坦陈，上市开支为非经常性开支，且往年业绩期内没有此项支出，因此截至今年6月底的财务表现将受到大幅影响。

事实上，撇除上市开支因素，HSSP截至今年6月底财政年度的业绩也未必太理想。该公司指出，截至今年3月底的5个月，收入较去年同期稍为下降，主要是因为客户在下订单时较审慎。同时HSSP承认，公司这五个月的净利润也较去年同期大幅下降。即使不算上市开支，这五个月的净利率也将比2015年同期大幅下降。

在这样的情况下，HSSP真的值得投资者火热追捧吗?