中国联通(00762)创新业务增长势头强劲,预计今年年底5G用户将达5000万人

作者: 东吴证券 2020-03-24 11:23:13
中国联通(00762)2019年全年实现营业总收入2905.15元,较去年下滑0.12%

本文来自东吴证券。

事件:3月23日中国联通(00762)公布2019年年度报告:2019年全年实现营业总收入2905.15元,较去年下滑0.12%;实现归母净利润49.82亿元,较去年同比增长22.09%。

收入结构不断优化,发展质量及盈利能力稳步提升:近三年主营业务收入结构不断优化,创新业务增长势头强劲,19年营收占比较17年提升6pp,政企业务实现规模突破,以“云+智慧网络+智慧应用”融合经营模式,拉动创新业务和基础业务相互促进发展。ARPU值企稳回升,带来业绩稳步提升,同时得益于良好的成本管控,盈利能力保持快速提升,EBITDA达到947亿元,同比增长11.1%;近三年中国联通自由现金流累计超千亿元,现金流充沛;资产负债率逐步下降,财务实力显著增强。

加码5G建设,推动5G建设节奏提速:预计2020年5G资本开支约为350亿元,较去年同比增长约343%,力争在今年三季度完成新增共建共享基站25万站,覆盖全国所有城市。2020年全年总体的资本开支约为700亿元,较去年同比增长约24%,其中移动网络支出占比提升4pp。随着5G网络建设的加快,加上5G终端价格持续下降和普及、创新应用不断推出,预计5G登网用户将于下半年快速发展,截至2020年年底,5G用户有望达到5000万人。同时三大运营商作为5G建设的主力军,随着经营状况的逐步向好,有望持续加码5G建设,推动国内5G部署加速。

5G共建共享,高效提升竞争优势:目前中国联通与电信在全国范围内合作共建一张5G网络,已经开通5G基站5万站,双方共节省投资成本约100亿元。除5G网络外,中国联通计划未来与中国电信在4G室分、光纤、机房以及管线等各方位加强共建共享。5G业务呈现出“先培育、后规模”,即收入贡献先低后高的趋势,因此需要关注短期与长期市场的不同的侧重点,同时在5G行业解决方案中融入5G+ABC元素,是形成核心竞争力的关键。

盈利预测与投资评级:我们持续看好中国联通未来业绩稳健增长,预计2020-2022年的营业收入分别为3044亿元、3215亿元以及3485亿元,归母净利润分别为60.64亿元、70.24亿元以及92.01亿元,EPS分别为0.2元、0.23元以及0.3元,对应的PE分别为26X/23X/17X,维持“买入”评级。

风险提示:5G产业进度不及预期;运营商营收承压;5G网建进度不及预期。

1. 发展质量及盈利能力显著提升

2019年全年实现营业总收入2905.15亿元,较去年同比下滑0.12%,其中主营业务收入2644亿元,较去年同比上涨0.3%。得益于良好的成本管控,尽管受到提速降费的持续影响,盈利能力仍保持快速提升,EBITDA达到947亿元,同比增长11.1%;归属于母公司净利润达到49.82亿元,同比增长22.09%。

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ARPU值企稳回升,带来业绩稳步提升:19年Q4移动用户APRU值已经企稳,随着5G网络建设的加快,加上5G终端价格持续下降和普及、创新应用不断推出,预计5G登网用户将于下半年快速发展,截至2020年年底,5G用户有望达到5000万人。

宽带业务按季企稳回升:突出高速带宽与智慧家庭产品优势,打造带宽2I2H、2B2H营销新模式,加大智慧家庭系列产品推广,快速扩大沃家固话、沃家神眼、沃家电视以及沃家组网四项核心产品规模。

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近三年主营业务收入结构不断优化,创新业务增长势头强劲,加快推进“云+智慧网络+智慧应用”,新融合销售模式,同时加强创新人才队伍建设,未来将积极培育5G+垂直行业应用融合创新发展。近三年产业互联网收入占比不断提升,2019年较2017年提升6pp。

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政企业务实现规模突破:2019年政企客户收入920亿元,较去年同比上升14%,电路出租收入135亿元,较去年同比上升11%。同时强化运营集约及“云网边端业”高度协同,以“云+智慧网络+智慧应用”融合经营模式,拉动创新业务和基础业务相互促进发展。

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近三年中国联通自由现金流累计超千亿元,现金流充沛;资产负债率逐步下降,财务实力显著增强。

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2.加码5G投资建设,加速国内5G部署

据中国联通2019年业绩报告披露,预计2020年5G资本开支约为350亿元,较去年同比增长约343%,力争在今年三季度完成新增共建共享基站25万站,覆盖全国所有城市。

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2020年全年的资本开支约为700亿元,较去年同比增长约24%,其中移动网络支出占比提升4pp。未来中国联通将加快强化网业协同,持续提升自身网络竞争力。

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我们认为,政策方面,国内政策红利频频,产业催化剂不断释放;其次主设备商作为5G部署的重要抓手,当前处于世界领先水平;三大运营商作为5G建设的主力军,随着经营状况的逐步向好,有望持续加码5G建设,推动国内5G部署加速。

3.多方位加强5G核心竞争力培育

当前国内处于5G建设的关键时期,联通5Gn独特的竞争优势,能有效促进未来收入和价值提升。

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中国联通与电信在全国范围内合作共建一张5G网络,目前已经开通5G基站5万站,双方共节省投资成本约100亿元。

除5G网络外,中国联通计划未来与中国电信在4G室分、光纤、机房以及管线等各方位加强共建共享。

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未来中国联通的5G业务呈现出“先培育、后规模”,即收入贡献先低后高的趋势。因为需要关注短期与长期市场的重点所在。

eMBB和公众市场将是短期收入重点:打造5G能力聚合和开放平台,创新合作模式,引入4K/8K等高清视频、AR/VR以及云游戏等应用。

eMBB、mMTC、URLLC以及消费应用收入将是长期收入重点:聚焦新媒体、工业互联网、交通、医疗等重点行业。与行业头部企业,打造5G用场景,形成示范效应。同时在5G行业解决方案中融入5G+ABC元素,是形成核心竞争力的关键。

4.盈利预测与评级

我们持续看好中国联通未来业绩稳健增长,预计2020-2022年的营业收入分别为3044亿元、3215亿元以及3485亿元,归母净利润分别为60.64亿元、70.24亿元以及92.01亿元,EPS分别为0.2元、0.23元以及0.3元,对应的PE分别为26X/23X/17X,维持“买入”评级。

5.风险提示

5G产业季度不及预期;运营商营收承压;5G网建进度不及预期。

(编辑:郭璇)

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