原油二次探底历史重演，蕴藏哪些机会？

本文来自微信公众号“天风研究”，作者：张樨樨团队。

1. 油价二次探底历史重演

尽管我们此前报告认为，二次探底不会重演，但是目前来看正在重演，尽管原因不同。2016Q1的油价二次探底，直接原因是伊朗制裁解禁，以及OPEC政策从限产保价变成增产保份额。当前的二次探底，则来自于公共卫生事件这只黑天鹅。

2. 后市展望：油价见底的信号，和石化产业链复苏次序

2020年石油市场的演绎或类似2016，4年或5年成为页岩产能周期。考虑到全球原油库存目前并不高，浮仓套利不一定是本轮见底的必要条件。更应该关注裂解价差，油价后续如果超跌，看到裂解价差快速上升，应该是油价筑底的重要信号。

3.复盘油价见底后，股价表现三部曲

从上一轮油价周期来看，石化板块上市公司股价表现(相对收益)大致可以分三个阶段：1)炼化公司(上海石化)股价表现领先于油价。主要原因是炼化供需周期自身修复，以及油价跌至绝对低位带来的价差修复。2)一体化公司(两桶油)股价表现基本与油价同步。3)油服公司(中海油服（02883）、海油工程)股价滞后油价。

风险提示：海外公共卫生事件控制不良导致成品油需求低迷时间较长的风险;2020年页岩油生产韧性强于预期的风险。（编辑：孟哲）