安信国际:短线波动不改长线逻辑,升腾讯(00700)目标价至460港元

作者: 安信国际 2020-03-02 12:10:59
安信国际认为短期的波动没有改变中长线增长逻辑,预期2020年收入同比增加24%至4631亿元。

本文源自“安信国际”微信公众号,为安信国际近期发布的关于腾讯的研究报告。

安信国际预计,4Q19腾讯(00700)收入同比增加21%至1025亿元,同比主要由增值服务和金融科技及企业服务收入增长驱动;预计调整后净利同比增加28%至253亿元,调整后净利率为24.7%。环比来看,总收入环比增加5%,主要由金融科技和企业服务驱动。

安信国际维持对2020年增长较乐观的展望,主要基于看好海外游戏收入贡献、金融科技企业服务板块的快速增长,以及由量驱动的社交广告维持健康增速。

安信国际预期一季度公共卫生事件对公司业务有短期负面影响,尤其是商业支付、媒体广告,而端游、部分社交广告也会受到冲击;但一定程度上会为手游和效果转化类社交广告的超预期表现所抵消。

安信国际认为短期的波动没有改变中长线增长逻辑,预期2020年收入同比增加24%至4631亿元,主要由手游和金融科技企业服务所驱动。

内容摘要

手游由新游驱动,海外贡献提升:国内市场来看,我们看好公司推新能力;第一、第二梯队游戏在春节月变现超预期,此后将逐渐回归到常态水平;我们看到Q1上新暂缓,预计Q2将恢复;我们预期DNF将于上半年末上线,收入递延将平滑季度波动。

从成长性来看,我们认为海外市场的重要性日益提升,2020年的同比增量将主要来自于合并Supercell和新游戏以及PUBG Mobile和CODM的全年收入增长;LOL手游在2H上线时间有不确定性,但其上线对于公司游戏进军多个海外市场有极为重要的意义。我们预期全年游戏收入同比增加16%,手游同比增加29%(内生+外延),为端游下滑所抵消。

视频号盘活微信流量,或为社交广告增加动力:今年1月,微信开始在发现页面测试视频号,我们认为这是微信加码短内容领域的重要一步,通过引入新的内容形式完善内容生态,抢夺部分额外的用户时长。

中长期来看,视频号有利于完善微信社交广告产品服务能力矩阵,突破原有社交广告加载率瓶颈,使得微信广告组件矩阵延伸到更多场景,利用推荐算法增强信息流的变现。展望全年,我们预期广告收入同比提速增加约两成,社交广告增速健康为媒体广告的疲弱而部分抵消。

金融科技板块利润率结构性改善:虽然我们预期Q1由于线下活动受限,商业支付变现会承受负面压力,但板块长期利润率改善的大趋势不变;高利润率的业务增速最快,比如互金产品,商业支付在Q2将逐渐恢复,没有利润贡献的提现收入增长乏力。

另外,如果重新计入利息收入,虽然体量远不及备付金100%交存央行之前,但对于板块的利润贡献比例远大于收入占比。我们预期2020年金融科技加上企业服务收入全年同比增加约四成,占整体收入的30%。

投资建议:维持买入-A评级,目标价460港币(原420港币),基于1.2x PEG、2019-22年EPS CAGR 27%和2020年EPS,对应2020/2021年调整后P/E为32x/25x。

我们长期看好公司游戏的研发和运营能力、社交广告变现潜力、to B业务带来的收入和利润空间。我们预计2019/2020年的调整后净利润为941亿/1197亿元,同比增速22%/27%,调整后EPS为9.8元/12.5元(11.2港币/14.2港币)。

风险提示:新游戏流水表现不及预期、对内容以及新业务投入拉低利润率、广告增速低于预期。(编辑:任白鸽)

智通声明:本内容为作者独立观点,不代表智通财经立场。未经允许不得转载,文中内容仅供参考,不作为实际操作建议,交易风险自担。更多最新最全港美股资讯,请点击下载智通财经App
分享
微信
分享
QQ
分享
微博
收藏