近期地方频出降气价政策，对城燃行业影响几何？

本文来源于中信证券研究报告，作者为中信证券公用分析师李想、武云泽。

近期部分地区出台地方性降气价政策，考虑到城燃公司气量结构与定价策略，中信证券认为对城燃影响有限。该行预计，即使后续小幅让利，城燃仍能维持具备相对吸引力的盈利与现金表现，具备较强吸引力。持续推荐全国型优质城燃及受益于LNG现货进口的城燃，推荐港股华润燃气（01193）、中国燃气（00384）以及受益于LNG现货进口的城燃公司。

地方性临时政策影响有限 全国型城燃影响较小

近期部分地区出现降低工商业气价现象。其中，湖北工业气价下调10%，为期6个月;浙江工业气价下调10%，为期3个月;成都、重庆中小工商业企业气价下调10%，为期2个月。

目前降价区域相对零星，全国性城燃项目分布较广，业绩相比地方型公司更为安全。在目前环境下，不排除后续其他地方政府跟进降价，但考虑售气利润在城燃公司中占比多在30-55%，即使普降对整体业绩影响也料将被摊薄。待公共卫生事件告一段落，预计气价有望向上修复。

大用户气价本就享有优惠 毛差安全边际充分

我国非居民销售气价为政府制定最高限价，城燃公司在限价基础上，常对大用户予以较大折扣。

近期各地下调的主要是最高限价，下调后气价通常仍高于大用户的实际气价。以数据较全面的成都为例，本次气价从3.36元/方下调为3.02元/方，但成都燃气1H19工业/商业平均售价分别仅为2.96/2.82元/方，大用户售价进一步低于该平均售价。可见若成都对大用户亦降价(本次仅针对中小用户)，并不会导致大用户减收。

其余地区气价同理，大用户毛差具备充分安全边际，但不排除城燃对其主动让利，带来毛差小幅收缩。中小用户面临毛差损失，但气量占比小，料影响有限。

以中国燃气为例，气量、毛差小幅波动对业绩影响有限我们对中国燃气 FY2021 业绩进行敏感性分析。根据我们的分析结果，公司毛差每变动 0.01 元/方，FY2021 盈利预测变动 3%;公司气量增速每变动 5 个百分点，FY2021 盈利预测变动 1%。

降价不会只由下游承担 城燃购气成本有望节省

在本轮地方性政策之外，国常会1月曾发布通稿提及降低用气成本。后续若有进一步降气价措施，理论上将由上游与中游承担大部分让利。这是因为：

一，近年来终端气价上涨的主因是上游连年大幅涨价；

二，3Q2020，中游跨省干线管网面临第二轮成本监审，我们在前期发布的公用事业年度策略中指出，折旧年限调整可能带来管输费降价空间；

三，下游城燃配气费用普遍新近完成按7%有效资产准许回报率的成本监审，因而已经历一轮毛差普降，且本轮监审结果将维持3年不变。

风险因素：气量需求、毛差、接驳量、接驳费低于预期

（编辑：文文）