特斯拉(TSLA.US)股票的多头们，你们的智商需要充值了！

本文来自微信公众号“ 市川新田三丁目”，作者：Kevin Muir。

加拿大著名诗人Gord Downie曾经唱过这样一句，“your imagination is having puppies”。当目睹了特斯拉(TSLA.US)股价最近几天的波动情况后，我实在想不出更好的词来形容特斯拉股票的多头们带着脱离实际的幻想把股价炒成这样的举动。

我回答过几个关于应如何看待特斯拉股价当前波动情况的问题。幸好我最近已经把特斯拉股票的代码从关注名单中剔除了，不打算再看它了，但我确实对特斯拉股价未来的走势有一些看法。

在说正事之前，我想针对当前最常见的说法提点不同意见。很多人认为特斯拉股票的交易已经成了历史上最大的逼空行情，尽管做空特斯拉股票的仓位曾经一度堆得非常高，但在去年里却在逐步减少，下图中紫线为空头仓位的变化，白线为股价走势。

你可能会瞅见各种各样能把人吓到半死的图表，那上面显示特斯拉股票空仓的市值正在猛增。别受误导了，空仓市值的猛增说明不了什么。关键在于特斯拉股票被做空的数量，而做空数量一直在减少。

如果再考虑到有几只特斯拉的可转换债的成交价水平显示转换债正处于价内期权状态(一只可转换债的换股价格是在发行时事先约定好的，因此转换债相当于是附带了一个股票看涨期权。可转换债在二级市场上的成交价与换股价格之间的关系决定了这只转换债内部自带的看涨期权是否具有内在价值)，赌特斯拉股价下跌的空头人数一直在大幅减少。肯定还会剩下来一些空头，但并不是他们推高了特斯拉的股价(一只股票的空头在股价大幅上涨时会回补空仓，由于争先恐后地止损，导致股价大幅上涨)。

如果是他们推高了特斯拉的股价，那么融券的利率水平应该上涨才对，而实际上融券的利率水平是在下跌，因此特斯拉股票的空头不是导致特斯拉股价疯涨的“罪魁祸首”。

还有一个常见的说法认为特斯拉的股价之所以大涨是因为做市商的特斯拉股票期权持仓的伽马风险净敞口是负的，我现在有点认可这种说法。特斯拉的股票已经成了包括机构投资者和散户在内的各类投资者心中的最爱，从总体上看，客户从做市商手中买特斯拉股票的看涨期权，会在促使特斯拉股价上涨或下跌这两个方面均起到推波助澜的作用。

当特斯拉的股价出现上涨，做市商会发现因自己持有的是看涨期权的净空头仓位，结果相当于做空的股票市值增加了，因此需要多买一些股票进行对冲;如果股价下跌，情况则正相反，做市商需要清仓一部分股票。交易员期权持仓的伽马风险敞口如此巨大肯定会加剧特斯拉股价的波动，注意在涨跌两个方面都有可能起到加剧的作用，这一点别搞错了。

这个现象中最搞笑的地方在于?正如我的好哥们，彭博资讯的记者Luke Kawa最近谈到的，在Reddi论坛上一些投资者被特斯拉股价的大涨搞得“心旌摇荡”，并试图照猫画虎，对其他股票也搞一次抱团炒作。这种做法明显是违法的，不过话又说回来，美国证监会并没有因马斯克先前的违法行为而全面封杀他，因此我猜在股价处于高位的时候操纵股价不算操纵行为而只被视作一种好的交易行为。

为啥reddit论坛上的这些发言听上去让人感觉胆大包天?当投资者开始公开炫耀余额巨大的持仓明细就说明当前的市场已经进入到疯狂的投机阶段。我清晰地记得曾经在比特币市场中见过这一幕，如今在特斯拉股票期权的交易群里也出现了。

你们中有谁见过420万美元的持仓?下图是过去几天特斯拉股票看涨期权报价的走势图。

他们应该做的不是拿自己的股票账户进行炫耀，而是应该从加拿大诗人Gord和歌词 "He said, I'm fabulously rich. C'mon let's go"中得到一些启示，然后按下卖出键。

没错，交易员期权仓位的负伽马风险敞口确实在一定程度上导致了局面出现失控，但令特斯拉股价涨上天的却另有原因。

在阐述我的观点之前，先给各位讲个小故事。

我想那是1999年，但具体月份已经记不清了。有一天我坐在一家加拿大大型商业银行的交易台前，我当时是专门负责机构类客户的股票衍生品交易员，但是在工作上与主交易台那边来往密切，我的好朋友兼前上司(就是他给了我在交易员的职业生涯中独当一面的机会)是主交易团队的债券交易员。他交易的主要是在多个交易所挂牌的股票，其中包括北电网络Nortel。当时，北电可是加拿大股市上的热门股，在加拿大股票指数中的权重高得吓人，按照加拿大市场的标准来衡量这只票的市值够大，流通性不错，我还清晰地记得那一天发生的事。

这个故事说明了什么?当大机构看上了一只股票，不管价格高得多么离谱，他们就是要买到手，最吓人的地方在于，他们可以连着几天，几星期，有时候甚至是连着几年买这只票。

这让我想起特斯拉股价当前的走势。没错，散户买特斯拉股票的看涨期权是特斯拉股价走高的原因之一，当然以前大笔做空特斯拉股票的机构近期回补空仓也加速了特斯拉股价的上涨。

但推动特斯拉股价飙升的主力是手里拿着大把资金头寸的机构。

他们为啥非得买特斯拉这只票?因为特斯拉已经成了注重ESG股票投资理念的群体中必不可少的投资标的。我不想评论这种投资逻辑的优缺点，但问题在于，作为一个高度关注投资标的是否符合ESG理念的投资机构，你能不买特斯拉的股票吗?特斯拉已经成了所有上市公司中最符合ESG投资理念的代表。

ESG，是近年来兴起的一种股票投资理念，即上市公司在公司治理机制，经营理念以及企业伦理方面必须符合一系列严格的要求。

不信?在下图中可以看到资金从传统的化石能源板块流失到特斯拉股票的情况，图中白线为特斯拉股票的日内资金流入，黄线为追踪美国能源和油气板块股票的交易所交易基金XOP的日内资金流出情况(资金流出为负值，在纵轴上的指标刻度是反过来的)，图中两个指标很接近，恰恰说明资金进出这两个板块的节奏几乎同步。

XOP基金的资金净流入量指标每往下跳一下，即黄线向上走一下，特斯拉股票的资金净流入量就会增加一点，请忽略最后20分钟的走势，那是特殊情况。

资金雄厚的机构正在抛掉化石燃料公司的股票，转身买入像特斯拉这样的新能源公司的股票。这才是最近特斯拉股价疯涨的真实原因，就像我在昨天的博文中所说的那样，这一切都是1999年美股走势的重演。

我们还是等着特斯拉股票迎来大抛售的那一天吧，特斯拉的股价终有一天会涨不动的，由于特斯拉股票期权持仓的伽马风险净敞口是负的，当特斯拉股价开始下跌的时候那场面会难看的要命。

如果期权头寸的伽马风险净敞口是负的，股价下跌会导致交易员卖出更多的股票进行对冲，这种交易策略被称为gamma hedge。

前几天我的一个好朋友跟我说，我最近写的文章不像以前那样具有很强的可操作性了。是的，我认账。也许这是因为受到去年我与前东家剪不断理还乱的纠纷影响，但在把事情说透方面我一直表现不佳，就是这么回事。

继特斯拉的股价在昨天大幅下挫后，我在盘中开始建了一点空仓。我感到我还是头一回在给风险下定义方面遇到困难，我可以将特斯拉股价前期的高点作为止损点，如果特斯拉的股价再回到960美元，我会知道自己的看法是错的并及时止损。但我认为当前特斯拉股价的下跌风险非常大，天下没有不散的宴席，市场的狂热终有一天会降温。

（编辑：张金亮）