大行忧心毛利率， 长城汽车(02333)能否玩转“聚焦战略”？

长城汽车(02333)能够在残酷的市场竞争中保持多年的持续盈利，确实与其深耕细分领域、聚焦SUV车型关系密切。然而随着SUV车型竞争愈发激烈，利润率持续承压也日益凸显，长城汽车聚焦SUV之路似乎不是那么明朗。

智通财经获悉，2016年上半年，长城共售出新车37.87辆，同比上涨9.7%。其中哈弗H6售出24.03万辆，占到长城总销量的63.4%。哈弗H2的销量为7.23万辆，占到总销量的19.1%。也就是说，剩下的近10款在售车型的累积销量仅占到今年上半年总销量的17.5%。

近日，长城汽车发布前三季度业绩报告后，多家大行发表研报，将其评级及目标价下调。截止10月26日收盘，长城汽车报8.11港元，跌11.46%。智通财经研究中心梳理发现，港股全日沽空金额约51.32亿元，其中长城汽车沽空率高达25.85%。

毛利率承压日益凸显

野村发表研报表示，尽管长汽第三季销量上升，产品组合有所改善，但毛利率下跌，公司需要提高奖金、利用更多营销方法以带动销售，而这些都成为导致第三季毛利率令人失望的原因。野村表示公司毛利率仍存忧虑，将长城汽车评级由“中性”降至“减持”，目标价维持7.2元。

瑞信称，长城汽车刚公布第三季度净利润为22.8亿元人民币，按季跌10%，该行预计平均售价也将按季下跌，由第二季的9.6万元人民币降至9.1万元人民币，毛利率亦由第二季度23.5%降至第三季的20.8%。

瑞信认为，此业绩可能给市场带来负面影响，降低长城汽车2016至2018年盈测1%-5%，至91.42亿元人民币、90.62亿元币及87.55亿元人民币。

SUV车型竞争愈发激烈

智通财经获悉，公司管理层在分析员会议中强调，预期第四季高端车款“哈弗H6 Coupe”及“哈弗H7”销量可进一步上升，预计未来3-6个月，H7每月销量可达1万辆；今年底将推出Concept B概念车；明年上半年将推新一代H6。

尽管公司管理层对其SUV桂冠表现出极大的信心与前景展望，然而大行们似乎并不买账。

野村发表研究报告表示，公司自今年4月新推出的H7型号销售不及预期，9月销量仅达5000台，同期吉利(00175) 的博越销量达1.4万辆，该行预计2017年盈利将下跌9%，因SUV市场竞争持续激烈，导致公司销量下跌及边际利润进一步受压。

高盛发表报告表示，基于对内地SUV需求前景走势未明朗化，市场竞争激烈，该行对长汽2017-2018年毛利率及市场份额看法较谨慎，维持“中性”评级。

产品单一风险隐患凸显

野村报告提到，长城汽车SUV销量愈趋依赖旗舰H6车型，销量占比由去年上半年51%升至今年前三季的63%，但其高端及低端SUV型号表现则令人失望，前九个月分别同比下跌21%及持平。该行表示，长城汽车目前情况令人担心单一产品的风险，也反映其在较高端及较低端SUV市场逐渐失去竞争力。

摩根大通表示，建议投资者锁定利润，转买盈利能见度转高，可受惠新能源汽车政策的股份，如华晨(01114)、吉利(00175) 及比亚迪(01211) 。将长城汽车评级由“中性”下调至“减持”，目标价由8元下调至7.7元。