天风证券：2020年非银行业受益于政策和开门红，推荐中信建投(06066)、平安(02318)等

本文源自微信公众号“天风研究”。

投资要点：

1)券商方面，12月月报业绩表现亮眼，2019年证券行业利润有望延续高增，该行判断2020年证券行业将迎来政策利好与业绩双改善，龙头券商将直接受益，叠加市场活跃度显著回暖，强烈推荐券商板块，重点推荐华泰证券(06886)、中信证券(06030)，建议关注中信建投(06066)。

2)保险方面，开门红整体保费与NBV改善明确，该行预计平安(02318)、国寿(02628)、太保(02601)、新华(01336)2020年1季度的NBV增速为4%、21%、13%、12%。短期健康险迎来强监管，将逐步从短险转为费率可调的长险，另外，银保监会近期通报人身险问题，中小公司健康险成“重灾区”，中小保险公司健康险停售利好上市保险公司，全年负债端表现亦有望改善。

该行继续看好1季度保险股的机会，重点推荐中国太保、新华保险。

非银重点推荐：

华泰证券、中信证券;中国太保、新华保险。建议关注：中信建投H、中国太保H。

证券：

行业全年利润有望高增长，叠加市场活跃度显著提升，继续推荐券商板块。

1.2020年将成为股权融资大年，“投行+PE”模式有望明确体现业绩贡献：科创板持续扩容，创业板改革推进，新三板改革+分拆上市+再融资+并购重组政策均已于2019年落地，2020年有望成为股权融资大年，预计2020年投行业务收入有望同比+20%至662亿。此外，投行业务是激活业务资源的重要引擎，股权投资、资本中介、衍生品业务均可受益于此。

该行预计2020年160家科创板企业上市，中性假设下将为证券行业贡献50.28亿元的净利润，占2020年证券行业净利润的比例约为3.9%，且对于龙头券商的贡献将更为显著，我们预计2020年中金公司、中信建投的科创板跟投收益+承销保荐费分别贡献2020年利润的11.9%、5.5%，随着股权投资规模的不断累积，未来贡献的利润增量占比将持续提升。

2.12月市场回暖驱动业绩环比增长+164%，全年累计+44%。31家上市券商12月实现净利润135亿元，环比+164%，YOY+76%。31家上市券商1-12月累计实现营收2318亿元，同比+31%;累计实现净利润881亿元，同比+44%。头部券商业绩环比改善明显，中信证券单月环比大幅增长244%。

中信证券、国泰君安、海通证券、华泰证券、广发证券等5家券商单月净利润分别环比+244%、+154%、+207%、+523%、+60%;2019年全年的累计净利润同比分别增长29.1%、34.6%、26.4%、21.9%、38.7%。业绩高速增长主要源于12月市场主要股指表现强劲，交投活跃度明显提升，券商自营、经纪、投行等业务预计均大幅改善。

3.宏观环境改善有助于提振股票市场，券商板块贝塔属性将凸显。2020年1月至今的日均成交金额7297亿元，环比+40%。2019年全年日均成交金额5203亿元，同比+41%;两融余额大幅回升，截止1月9日，沪深两融余额为10251亿元。2019年全年两融日均余额10472亿元。上交所共受理204家企业的科创板注册申请，中金公司20家、华泰联合18家、中信证券17家、中信建投16家，项目储备靠前。

4.证券板块估值仍低于历史中位数。证券行业平均估值2.13x PB，大型券商估值在1.3-1.9x PB之间，行业历史估值的中位数为2.4x PB(2012年至今)。未来券商的商业模式转向“资本化投行(投行+PE模式)，研究投行投资均强且可协同的政策券商才可提升ROE。基于此，重点推荐华泰证券、中信证券、国泰君安，建议关注中信建投H。

保险：

负债端表现有望好转，商业健康险迎来强监管，或有利于大型寿险公司。我们继续看好1季度保险股的机会。

1.开门红保费向好，1季度及全年负债端表现或将好转。2020年开门红呈好转趋势，平安、国寿、太保、新华2020年1季度的NBV增速有望达4%、21%、13%、12%。

该行判断，全年NBV也将迎来改善，原因包括：1)其他资管产品的收益率或安全性下降，保险产品的相对吸引力提升;2)中小保险产品的部分低价产品或非规范产品退出市场;3)提升代理人产能的经营措施或将发挥效果。

2.健康险迎来强监管，或有利于大型寿险公司。银保监会下发《关于规范短期健康保险业务有关问题的通知(征求意见稿)》，对于短期健康险的续保、停售、定价、销售、理赔、退保等各环节进行全面规范，其中明确要求表述“非保证续保”，严禁使用“连续投保”“自动续保”等易与长期健康保险混淆的词句。

短期来看，部分短期医疗险或将停售，但考虑其NBV贡献度低，因此对寿险公司的直接影响较小。但中小保险公司的短期医疗险若停售，有望利好上市公司的重疾险销售。中长期来看，对于财产险公司有一定影响，由于其被监管规定只能销售短期健康险，因此在“短转长”的过程中比较被动。此外，银保监会近期通报人身险问题，中小公司健康险成“重灾区”，主要问题集中在产品设计、产品条款表述、产品费率厘定以及备案材料报送或填写不规范等。

3.截至1月10日，平安、国寿、太保、新华的2020年PEV分别为1.07、0.92、0.77、0.68倍，目前保险板块估值低位，重点推荐中国太保、新华保险。

(编辑：宇硕)