2019年IPO独角兽血流成河，2020年又会有哪些新机遇？

本文来自微信公众号“硅谷洞察”，作者Shumin。

十年前的那个夏天，当特拉维斯·卡兰尼克（Travis Kalanick）接过老朋友加勒特·坎普（Garrett Camp）伸出的橄榄枝，加入当时还是边缘项目的UberCab时，他一定没想到，多年之后，Uber(UBER.US)会成长为全球市值最高独角兽，当然，他或许更想不到，在2019年的最后一天，他会以如此狼狈的方式离开自己“生命的一部分”。

从2009年成立，2010年上线服务，再到2017年估值一度达到1200亿美元，原本应该是IPO丰收之年的2019，却成了Uber的噩梦。这一年，Uber因巨额亏损等问题被打回原形，市值遭“腰斩”，过去十年创造的神话在几个月内即被戳破。

让卡兰尼克头疼的不仅是Uber的没落，还有他频频被曝光的个人问题。2017年，面对性骚扰和歧视指控，投资人联名将卡兰尼克赶下CEO的席位。2019年12月31日，卡兰尼克正式辞去在董事会的职务，带走了股票套现的超过25亿美元，留下了巨额亏损、裁员、子业务出售等一堆烂摊子。

卡兰尼克和他所创建的Uber，是2019年IPO明星独角兽的缩影。过去一年，这些一度被看好的科技“准巨头”排队IPO，却一个个遭遇重创。

截至2020年1月7日，Uber收盘价为32.81美元，相较5月每股45美元的发行价下跌27%。比Uber早一步上市的Lyft也没能逃过相同的命运，其今年3月上市时股价为每股72美元，如今已下跌38.5%，至44.25美元。Pinterest和Slack也出现了下滑。备受瞩目的WeWork则是戏剧性地罢免了其首席执行官，并撤回了IPO，470亿美元的估值几乎消失殆尽。

据IPO研究公司Renaissance Capital的数据，截至2019年12月3日，2019年约有44家公司取消了IPO登记，较2018年增长近50%，为2016年以来的最高水平。与此同时，Refinitiv的数据显示，截至2019年11月的一年里，美国新股发行的收益同比下降了7%。

2019年的IPO市场为何“惨案”频频？2020年又能否绝处逢生，迎来新的转机？

2019年“血的教训”：高估值破灭，焦点转向盈利

独角兽IPO失利，一个重要的原因是，私募市场对增长迅速但尚未盈利的科技公司给出的高估值，公开市场不再买账。

很长一段时间，以烧钱和牺牲利润为代价来实现增长的“亚马逊模式（Amazon Archetype）”，深得华尔街青睐。亚马逊以低利润换取业务增长、投资未来所取得的成效，让许多公司试图复制其模式。而投资者也愿意给这些亏损的公司高估值，以帮助公司扩大规模，寄希望于未来能够赚个盆满钵满。

在不少投资者眼中，这些公司未来的利润将超过当前的亏损。甚至，后期私募市场中有这样一种说法，随着软件正在吞噬这个世界(房地产、音乐、健身、交通)，每家软件公司的价值都应该是其收入的10倍甚至更多。

于是，来自海外投资者、私募机构和软银愿景的资金相继涌入，科技初创企业估值拉高，上市推迟。数据显示，到2018年底，美国初创企业已经筹集了创纪录的1310亿美元风险投资，不过，81%的美国公司在IPO前一年都处于亏损状态。

亏损的科技独角兽并没有通过IPO让投资者如愿以偿，相反，随着Uber、Lift等股价遭重创、Wework一波未平一波又起，他们的美梦也相继破碎。

2019年，独角兽上市受挫背后的原因是什么？硅谷和美国顶尖风投打算怎么办？硅谷洞察整理了以下一些观点：

联合广场风险投资公司的风险投资家Fred Wilson在其博客文章中指出，过去10年推动初创企业炒作和估值的故事正在终结，市场越来越怀疑那些能够扩大规模但无法盈利的公司。

在Wilson看来，公开市场与私募市场有很大不同，私募市场中的金融交易由发行者控制，公众的投资者则是每天买入对他们有吸引力的股票，卖出没有吸引力的股票。因此，私募市场，特别是后期私募的估值有时可能是不合理的，相比之下，公众估值要理性得多，尤其是在某只股票交易了一段相当长的时间、解除了锁定期之后。

Wilson的文章很快传遍了硅谷，并得到了不少风险投资者和初创企业赞同，他们开始重新思考企业模式，把盈利而不是快速增长作为新的重点。

位于纽约和旧金山的风险投资公司Eniac Ventures的普通合伙人Nihal Mehta表示，该公司的合伙人最近对各自投资的公司进行了梳理，并将重点转向了以前未曾关注、衡量盈利能力的“毛利率”。在今后与企业家的会面中，他们将推动建立更详细的财务模型。

硅谷风险投资公司Trinity Ventures的合伙人Patricia Nakache提到，“华尔街已经开始割舍许多高估值的公司，这提醒我们，盈利能力很重要。”她预计，初创企业的估值将受到“涟漪效应”，即从规模最大、最有价值的公司开始，逐渐向下渗透到规模较小、较年轻的公司。

此外，不少分析师也指出，如果未来两年真的会如同大多数经济学家预测的那样，出现经济衰退，那么对于任何公司来说，由于未来的增长和利润没有保证，当前的利润将变得更加重要。

2020年的转折机遇：直接上市将成为更多企业的选择

尽管2019年给了不少投资者和初创公司一记重击，但这并没有让他们失去对2020年的上市信心。在分析师们看来，2020年的市场将出现至少3个特点。

首先，有盈利能力的企业将受到市场青睐。

在PitchBook的首席新兴科技分析师Paul Condra看来，严重亏损的大型独角兽上市的情况不太可能在2020年重演，2020年的IPO市场将趋于稳定和理性，溢价估值将留给那些拥有非常清晰的盈利模式和低商业风险的公司。

以2020年公开市场最期待的Airbnb为例，尽管由于支出和投资增加，该公司最近几个季度出现了亏损，但在过去几年，Airbnb一直是盈利状态，其盈利途径也被市场认可。

第二，很多科技公司会在不进行IPO的情况下直接上市。

在IPO中，公司通过向公开市场投资者出售新股来筹集资金，而直接上市则不同，它只是简单地注册上市，允许现有投资者出售股票，其在上市首日的价格也是基于市场而定。

直接上市的支持者认为，这是一种更好的上市方式，因为公司不需要出售大量新股，也不需要稀释现有股东和员工的权益。

据消息，计划2020年上市的仓库管理系统初创公司GitLab正在与有关机构谈判，倾向于选择直接上市。该公司在2019年9月的一轮私募融资中筹集了2.68亿美元，这让它有足够的资金直接上市。

另外，Airbnb的创始人布莱恩·切斯基（Brian Chesky）在CNBC的采访中表示，大多数企业急于上市的首要原因是需要钱，“我们不需要筹集资金，所以我们并不着急。”

分析师认为，与传统的IPO相比，Airbnb可能会寻求直接上市。如果Airbnb选择以直接上市的方式进入公众市场，凭借其示范效应，直接上市会对资本充足的企业更具吸引力。

不过，除了2018年上市的Spotify和2019年上市的Slack，直接上市并没有太多案例可循。Spotify和Slack资本充足，不需要通过IPO来筹集额外资金。

曾参与Slack和Spotify交易的Latham&Watkins律师事务所合伙人Greg Rodgers预测，在2020年，至少会有5家公司直接上市。

第三，科技公司将选择在2020年上半年上市。

对于等待上市的公司，2020年也存在诸多不确定因素，比如即将到来的总统大选，以及对于经济衰退的预测。

Equity Zen创始人兼首席投资官Phil Haslett表示，希望在2020年上市的公司可能会选择在今年上半年上市，以避免大选前可能出现的市场动荡。

"任何类型的市场波动和不确定性都是IPO的致命弱点，"Haslett说，“随着波动性上升，IPO数量会下降。”

展望：2020年有哪些新的参与者？

根据CB Insights 2019年12月发布的一份新报告，至少有23家初创公司希望在2020年通过传统的IPO或直接上市上市。

那么，市场最期待的企业有哪些？

最受瞩目的选手之一是Airbnb。该公司最初预计在2019年上市，但现在已经推迟到2020年。据PitchBook的数据，Airbnb迄今已融资44亿美元，估值达到310亿美元。

在线空房出租平台Airbnb成立于2008年，由Andreessen Horowitz基金和红杉资本等重量级风险投资集团提供资金支持，投资者们等待已久，都希望能够获得丰厚的回报。

行业认为，在经历2019年的打击之后，Airbnb的成功上市将极大地激励2020年的市场，对外发出信号——这个市场仍然是接受科技初创公司的。

不过，PitchBook的首席新兴科技分析师Paul Condra也表达了对Airbnb前景的担忧。“Airbnb可能会继续扩张和增长，但近期不断扩大的损失、持续存在的隐私、质量、税收和监管问题，以及Sonder和WhyHotel等酒店租赁公司的入局，可能会让它不那么好过。”

除了Airbnb，另一个值得关注的是外卖送餐公司DoorDash。

Doordash Inc由3名斯坦福大学生在2013年创立。根据消费市场分析公司Second Measure的数据，2019年10月，DoorDash已经占据了美国餐饮外卖市场的35%，位居第一名，领先于Grubhub（30%）和Uber（20%）。

据报道，DoorDash计划通过直接上市进入公开市场，可能会取消投资者路演，并允许现有股东出售股票。据PitchBook的数据，虽然没有盈利，但该公司迄今为止已经筹集了20多亿美元，使其估值达到130亿美元。

但是，DoorDash它也面临着越来越多的政府监管部门调查，以及越来越大的利润压力。

DoorDash的竞争对手之一Postmates也是2020年上市候选者。

有消息称，Postmates早在2月份就秘密提交了上市申请，但由于Slack、Lyft和Uber等科技独角兽的股价在上市后遭到重挫，它最终选择推迟IPO。根据Crunchbase的数据，该公司的估值为24亿美元，并得到贝莱德(BLK)、曼哈顿风险投资公司、Harmony Partners等公司的支持。

此外，Square的竞争对手、金融科技初创公司Stripe也可能在2020年上市。在后期阶段，Andreessen Horowitz基金和红杉资本的将其估值抬高到了350亿美元。Crunchbase的数据显示，包括埃隆•马斯克（Elon Musk）、彼得•蒂尔（Peter Thiel）和谷歌自己的资本在内的知名投资者都曾投资过该公司。

还有许多其他公司可能在2020年上市，包括Elon Musk的SpaceX和大数据分析公司Palantir等。

站在2020的年初向前看，一切似乎都在往好的方向发展。在经历2019年的“血洗”之后，科技独角兽们是否能经得住2020年的考验，就需要时间来验证了。

（编辑：林喵）