以史为鉴！“降息潮”持续，大类资产如何配置？

本文来自“Wind”。

香港万得通讯社综合报道，美联储年内第三次降息落地。

Wind梳理显示，周四(10月31日)凌晨美联储年内第三次降息落地后，全球已有至少7家央行宣布跟随降息。机构综合分析，历次降息过后，大类资产表现不一。

“降息潮”再起

10月31日凌晨两点，美国联邦公开市场委员会(FOMC)决定将其基准利率下调25个基点至1.5%到1.75%的目标区间。

随后，多家央行宣布降息。其中：

科威特央行将贴现率下调25个基点至2.75%。

巴林央行将隔夜存款利率从2.25%下调至2%，将一个月存款利率从2.85%下调至2.6%。

阿联酋央行宣布降息。

沙特央行将回购利率自250个基点下调至225个基点;将逆回购利率自200个基点下调至175个基点。

巴西央行宣布降息50个基点，将基准利率从目前的5.5%下调至5%，为历史最低水平，这也是巴西央行今年内的第3次降息。

中国香港金融管理局宣布基本利率根据预设公式下调25个基点至2.00%。香港金管局总裁余伟文表示，香港货币体系保持稳定;Hibor利率可能不会跟随美联储利率趋势。

中国澳门金融管理局宣布下调贴现窗基本利率25个基点至2.0%，为年内第三次下调有关政策性利率。

其中，由于澳门元与港元挂鈎，为了维持港澳联系汇率制度的有效运作，两地政策性息率变动必须基本一致。因此，澳门金管局跟随香港金管局同步调整其基本利率。香港的相关利率调整，同样是基于在港元与美元挂钩的联系汇率制度。

据东方金诚，今年以来，在全球经济减速态势日趋显现之际，已先后有印度、澳大利亚、韩国、马来西亚、俄罗斯、土耳其、南非等二十多个重要经济体采取了一次或数次降息措施。9月13日，欧洲央行时隔三年重启降息，并再度推出量化宽松政策(QE)。伴随美联储采取连续降息行动，全球货币宽松态势更趋明朗，未来为应对全球经济放缓对本国经济的冲击，预计将有更多央行加入降息行列。

不过，国泰君安花长春研报认为，本轮降息并未结束：(1)对比历史，不具备结束降息的经济增速提升的外部条件;(2)高度不确定性的背景下，需要降息呵护金融市场;(3)大选年财政乏力叠加政治压力，进一步促使降息。

联讯证券李奇霖、钟林楠指出，美联储年内第三次降息25个基点在市场预期之内。但美联储政策声明删除了“采取适当举措维持经济扩张”的说辞，改称“未来利率调整时机和幅度将充分考虑经济形势、就业情况、通胀与预期目标之间的差距”，表明短期内美联储将进入政策观察期，或暂停降息。

李奇霖、钟林楠认为，考虑到观察时间与诸多积极因素在短期内可能会相对稳定，年内美联储可能不会再降息，下一次降息最早也要在2020年上半年才有可能出现。

机构研判大类资产配置

华泰期货蔡劭立研报分析，大类资产投资策略上，“A股>美股，农产品>工业品，债券/黄金低配”。

报告认为，从历史上的利率观察期看(降息结束后的政策平稳期)，股票，债券和贵金属都会面临一点回调压力，利率将有所反弹，需要警惕。

股市方面，平安基金认为，美联储降息后，流动性进一步宽松，将在一定程度上提振市场情绪，对以股市为代表的风险资产形成利好，权益市场未来表现可期。目前A股的估值较为合理，有较强的配置价值。

债市方面，中信明明研报分析，从短期看，美联储的降息或许会因此暂停。而且，随着外部风险继续缓和，年内美债有继续调整可能。但是，从一个更长期的视角，对美国的经济难以像声明里面描述的那般乐观。从企业端，美国企业利润的下降值得关注，而且当前企业端杠杆创历史新高，如果企业利润继续恶化，引发美国企业的信用风险;从居民端，虽然会议声明提到居民支出以强大的速度增长，但是当前薪资增速放缓，利息支出增加且储蓄率提高，消费端也将承压。因此，这一次保险性降息可能不够，明年上半年美联储可能将重新回到降息的路径当中。

平安基金认为，美国经济持续走弱，外部关系或有波折反复，国内出口依然承压。美联储降息之后美债收益下行，中美利差走高，中国利率债对外资机构的吸引力上升。整体来看，外部环境仍然利好国内债市。国内债市主要受国内宏观经济影响，短期内债市仍存扰动因素，中长期债市环境仍然友好。

国泰君安研报判断，把握2020年债券收益率下行的机会：(1)国内短期政策“以我为主”，暂时不会跟随，且受结构性通胀上行压力及货币政策传导机制不畅掣肘;(2)随着明年美联储继续降息的开启，国内通胀高点过后，国内政策宽松有望来临;(3)国内债券经过前期的调整，国内政策宽松开启后有望迎来下行期。

汇率方面，摩根士丹利最新报告认为，美联储进一步降息的可能性施压美元，但认为美联储不太可能在12月的下一次会议上再次降息。

贵金属方面，中银国际钱思韵、朱启兵研报分析，多项经济指标已显露美国经济疲软态势，降息有望刺激资产价格回暖。

其中，黄金方面，年内降息预期已比较充分定价，明年货币政策的进一步宽松需要更差的经济数据继续验证。而黄金由于英国脱欧落地避险情绪消减短期有所回调，但来年经济看空预期形成，预计未来仍能看涨，中期仍值得配置。

中信建投王彦青研报也认为，本次美联储鹰派降息基本在市场预期之内，市场对于后续降息预期的减弱将会使贵金属短期承压。