国信证券：邮储银行(01658)零售存款优异，对公潜力将提升长期盈利能力

本研报来自“国信证券”。

以下为研报摘要：

邮储银行通过代理网点实现农村广泛覆盖

从数量来看，邮储银行(01658)比四大行网点还要多，而且比四大行网点更加下沉。四大行的网点一般是铺到县城，有时进一步铺到部分发达的镇，而邮储银行通过代理网点实现了更多的乡镇覆盖，深入农村。

邮储银行负债优势显著

通过遍布全国的大量网点深入农村，邮储银行获得了极强的存款优势，尤其是个人存款。存款优势体现为两方面：在数量方面，邮储银行的存款占到负债的96%，远高于其他银行，从而通过存款的方式拉高了权益乘数;在价格方面，邮储银行的存款成本是全国性银行中最低的。

长期盈利能力仍有提升空间

邮储银行在对公业务方面仍有发展空间，对公综合收入提升有望进一步提高公司长期盈利能力。我们通过测算认为，公司未来相对行业的ROE仍有1~2个百分点的提升空间，主要是考虑到：

(1)邮储银行的权益乘数有望保持相对稳定;

(2)邮储银行对公业务起步晚，对公综合业务仍有很大发展空间。虽然考虑到风险成本后，非信贷资产置换为贷款对提升盈利能力帮助不大，但贷款占比提升更重要的作用，是以贷款业务为抓手发展对公综合业务，从而带来更多的手续费收入，并通过对公综合业务沉淀出更多结算性活期存款，进一步降低整体负债成本，邮储银行在这方面仍有很大发展空间。

投资建议

综合绝对估值与相对估值方法，我们认为公司股票价值在5.8~8.2元(折合6.4~9.1港元)之间，2019年动态PB为1.0~1.4倍。我们认为邮储银行具有很强的负债优势，长期盈利能力仍有相对提升空间，首次覆盖给予“买入”评级。