中信建投：全球风险偏好回升，建议配置非银龙头券商股及H股保险股

本文来自微信公众号“中信建投非银金融研究”，作者：赵然，王欣，庄严。文中观点不代表智通财经观点。

证券业观点

上周券商板块跑输沪深300指数和申万非银指数，板块市净率回升至1.55X，龙头券商市净率回升至1.18X-1.83X之间。我们建议长线投资者继续布局龙头券商。

短期来看，三大积极因素将为券商板块托底：一是中美贸易局势短期缓和，全球风险偏好回升；二是受宏观经济影响，金融板块业绩确定性相对较高，低估值具有一定防御属性，相对配置价值凸显；三是2018年三季度以来，全球利率下行趋势显著，而国内今年全年监管政策以维持稳健中性的货币政策和防范化解系统性金融风险为主。从边际变化角度来看，国内货币政策存在宽松空间，考虑到10月没有MLF到期，降息预期不会在月内被证伪。

两大风险因素仍然存在：一是尽管中美贸易局势缓和，但10月15日关税是否加征仍存在变数，中长期来看，仍将处于博弈之中；二是科创板每周上市企业增多，IPO变相提速。建议短线投资者参与券商估值修复，建议关注东方财富。

长期来看，龙头券商下半年走势仍值得期待。（1）宏观经济压力仍在，叠加非银金融机构流动性问题悬而未解、全球央行开启降息周期、国内通胀率见顶回落等因素，我们认为货币政策将维持边际宽松，这将有助于市场交易活跃度的提升。（2）以科创板注册制试点为契机，多项资本市场改革政策陆续落地，包括但不限于融资融券、沪伦通、股指期货、券商托管结算、再融资、结售汇等领域，为券商拓宽业务疆界。随着国内直接融资市场的扩容、对外开放进程的推进，证券业供给侧改革将持续深化，综合实力突出、风控制度完善的龙头券商将受益于行业集中度的提升，建议长线投资者首要关注中信证券（06030）、华泰证券（06886）、招商证券（06099）。

保险板块上周涨跌幅3.35%，跑赢沪深300指数和非银板块，四季度保险股有望迎来估值修复。一方面，四季度进入估值切换时期，保险业务长期稳定的内含价值释放为估值上涨提供基础和保障，即使本年NBV增速为0，不考虑波动项的影响下全年EV增速还可以维持15%-25%；

其次，四季度是险企备战2020年开门红的重要时期，国寿已率先开始筹备，其他险企预计也会比去年提前开展。预期储蓄型产品表现有所好转，银行理财产品收益率下降提升保险产品相对吸引力，在大资管新规下理财产品打破刚性兑付，而储蓄型保险产品不但保本且利息相对稳定，吸引力有所提升；加之利率在未来长时间内将处于下行或较低水平，长期保险产品作为资产配置的手段能够抵抗利率下行带来的投资收益率降低风险，因此短期内保费收入有上升趋势。

三季报披露在即，上市险企业绩表现预期平稳，税收优惠政策带来的利润同比改善全年受益，但全年利润增幅不及半年数据。当前十年期国债收益率震荡回升至3.17%，预期四季度经济增速平稳，短期内降息压力不大，对险企估值抑制略有缓解。

上市寿险公司当前股价对应P/EV估值在0.8X-1.3X区间，对应的H股估值0.5X-1.3X，中国人保A、H股P/B估值倍数分别为2.4X、0.7X，中国财险目前P/B为1倍，H股保险股低估依旧明显，推荐关注中国财险（02328）、中国人民保险集团（01339）、中国太保（02601）、中国人寿（02628）、新华保险（01336）。

证券：中信证券、招商证券、东方财富、国投资本

保险：中国财险、中国人民保险集团、中国太保、中国人寿、新华保险