中国飞机租赁 (01848)：轻资产模式助力外延成长，预计未来三年收入加速增长

公司20191H营业收入16.75亿港元，同比+3.9%，期内溢利3.12亿元，同比+1.5%，略逊于预期；基本每股盈利0.46元，同比+1.5%，每股中期股息0.23元，派息比率50%，同比+4.5%；负债比率82.4%，同比+0.5%。

机队扩张继续推进，租赁收入增速略有放缓。公司上半年有6架飞机缴付延迟（3架波音737、3架空客）融资租赁收入因机队规模缩减至61架收入至3.52亿元，同比-18.5%，经营租赁收入因经营项下机队规模增1架至53架，收入达87.7亿元，同比+20.2%，飞机交易及贸易收入因出售5架飞机至2.18亿元，同比-10.2%（去年处置6架），下半年预计出售12架。整体租赁收益同比微增5.8%。截至19年6月底，机队规模增至137架飞机，其中115架为公司自有。目前机队平均机龄4.1年，平均剩余租赁期7.8年，飞机出租率保持在99%。

财务成本稳定191H利息开支有所上升2.5%至7.15亿元，管理层表示随着下半年美联储降息，融资成本会略降。8月28日公司完成8亿人民币境内中期票据发行，票面利率4.93%，有助缓解现金流压力。

轻资产模式助力公司外延成长。随着 CAG(国际飞机租赁投资平台，持股20%)和 ARI(国际飞机再循环)运营有序推进，公司始终聚焦轻资产运营模式，持续推进收入结构多样化，今年上半年已向CAG和ARI各出售了1、4架飞机，CAG已有利润贡献，ARI年内飞机维修业务投入运营，公司截止到2023年机队订单已到364架（227架新订单中A320占127架、波音B737占100架），预计未来三年收入增长会加速度。

管理层表示，经过两年的调整经营结构，公司轻资产运营多元化发展，撬动资金快速流转，资产退出和出表均比传统租赁公司有优势，资产管理和交易能力也能支撑公司快速扩张。根据1H19业绩，我们轻微下调公司2019/20财年净利润0.3%/1.4%至8.7/9.3亿港元，每股盈利1.28/1.38港元，ROE21.8%/21.6%。综合公司的增长势头，以及未来收入预期，因此我们维持 “增持”评级，目标价9.62港元。

风险因素：汇率波动风险；全球经济下行，融资成本上升风险；埃航空难对航空业的投资情绪产生略微影响。