国泰君安：361度(01361)2019年中期业绩超预期 产品均价提升带动收入增长

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截至2019年6月30日6个月，361度(01361) 实现营业额同比增长7.3%至32.37亿元(人民币.下同)，超市场平均预期28.9亿元；净利润同比增长9.7%至3.67亿元，超市场平均预期3.03亿元；每股盈利为17.8分，同比增长9.9%；拟派中期股息每股8.2港仙及特别股息每股1.1港仙，总派息比率为46.2%。

产品均价提升带动收入增长。从各产品类别来看，361度服装收入同比增加12.1%，占41.9%，均价提升32.0%，销量下降15%；鞋类同比增加3.8%，占比微跌至43.7%，均价提升8.6%，销量下降4.4%；配饰同比下降5.3%，占1.5%，因均价下降21.1%基本抵消了销量增长19.9%。海外业务方面，收入同比增长41.2%至6.43千万元，收入占比为2.0%。童装收入同比增长6.6%至3.88亿元，收入占比为12%，均价上涨8.8%被销量下降2.1%部分抵消。电商网上专供品收入增加28.5%达4.2亿元，收入占比13.1% ，较去年同期10.9%进一步提升。

经营利润率有所改善。361度毛利率下降0.7%至40.9%，因配饰、配饰及童装业务毛利率皆有下跌，但鞋类毛利率微升0.4%至42.4%。经营利润率下跌1.1%至19.8%，经营利润上升0.2%至6.306亿元。广告及宣传开支占比下降0.2%至8.5%，员工成本费用占比下降0.7%至7.8%，研究及开发开支占比下降0.5%至3.1%。净利率增长0.2%至11.3%。

营运效率有所提升，361度存货周转天数同比下降16日至94日，应收账款周转天数同比下降11天至149天，应付账款周转天数同比下降37天至158天。期内，共开设5,444间核心品牌门店，其中73.9%为独立街铺店，百货商场门店占比提升。地区方面，约74.9%的门店位于中国三线或以下城市，而6.6%及18.5%的门店分别位于一二线城市。单店店效持续提升，平均单店收入同比提升6.7%至42.63万元。

估值：据数据统计，8月20日361度收市价为1.55港元，对应19/20年市场预期平均市盈率7.1/6.3倍。目前市场平均目标价为2.1港元，潜在上涨空间为55.6%。