中国通号(03969):只见科创笑,未闻港股哭

提振市场还是资金抽离,科创首日的中国通号两极明显分化

科创板开市首日,中国通号(03969)两地市场的表现截然不同。

7月22日,万众瞩目的科创板迎来开市首日,25支新上市股票齐刷刷的暴涨刷屏了整个国内资本市场,其中无论是单日盘中交易量达到的9.24亿股,97.62亿元人民币的(单位下同)成交额,还是超1100亿元的总市值均排在第一位的,是在港股主板也上市了的中国通号,当日涨幅高达109.74%。

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不过和科创板勇猛表现天差地别的是,中国通号港股部分遭遇了大幅下跌,7月22日开盘小幅高开+1.8%后,公司股价被直线打落,最终跌幅仍定格在-11.87%,当天4.2亿港元成交额和7407万股成交量是近一年之最。

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行情来源:富途证券

两地差异化极大的走势,也让许多市场投资者有点丈二和尚摸不着头脑,对于后续走势判断也有点迷茫。

科创开市,两极分化严重

作为A作为新加入A股大家庭的科创板,同样有着高估值的特征。智通财经APP了解到,科创板首批25家企业的市盈率在18.86至170.75倍之间,均值49.16倍,其中中微公司市盈率已经过百。在募集资金方面,科创板首批上市企业拟募资金额为310.89亿元,实际募资总金额为370.18亿元。在市场化定价机制下,新股发行的市盈率将更高,这也就意味着科创板企业估值还将显著高于现有A股市场的科技股。

截止首日收盘,科创板市盈率最低为中国通号的37倍静态PE和38倍动态PE,最高的中微公司静态PE高达272倍,动态PE更是高达477倍,25支股票里动态PE超过百倍的高达10支。

由于科创板的高估值属性,带来其它市场同一企业,或者同类企业就面临两种走势可能性。首先是科创板的高估值带来比价效应,科创板与主板估值对比偏高,反衬出其它市场的可比公司估值偏低,会吸引新增资金增仓,从而以点带面,促使其它市场出现补涨效应。不过这一效应发生的前提是整个市场的增量资金足够充裕,才能推动全市场的集体上涨。

如果整体市场环境本就不理想,增量资金不足的情况下,科创板的高估值也有可能带来虹吸效应。即相同/相似公司,科创板能给的估值、价格都会高许多,会吸引看好此类企业的存量资金从其它市场撤资,转而追逐科创板公司,从而导致主板出现下跌走势。

此前有资金明显推升的中国通号,就遭遇了虹吸效应。智通财经APP了解到,公司6月初至7月初的港股价格涨幅超过25%,交易量也呈现放大的迹象,不过等到科创板正式开市之后,其火爆程度直接将大量资金抽离,致使7月22日的放量暴跌。但其实并不需要过度担心,因为中国通号的基本面底子还是相当厚实的,在整体市场环境向好后,该有的增长并不会少它的。

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行情来源:富途证券

质地优秀,务须过多担忧

无论是技术优势、股东背景还是市场地位来看,中国通号头把交椅的位置难以撼动。智通财经APP了解到,公司是全球最大的轨道交通控制系统全产业链产品服务提供商,拥有包括城市轨道交通领域的城市轨道交通列控系统(CBTC);高铁领域的中国高铁列控系统(CTCS-3)、中国高铁自动驾驶系统(CTCS-3+ATO)、城际铁路列控系统(CTCS-2+ATO)等在内领先的核心技术及多项专利,承担多项国家级重大科研项目。而站在通号背后的实际控制人是国务院国资委。

当前全球及国内的竞争格局已稳定,中国通号市占率遥遥领先。智通财经APP了解到,目前国内主要竞争对手有铁科院、和利时、交控科技、众合科技,国际竞争对手主要有阿尔斯通、西门子、日立、庞巴迪,在国内高速铁路控制系统方面,公司的中标里程覆盖率超过60%,核心产品及服务所覆盖的总中标里程居世界第一;2018年公司城轨中标线路市占率34.62%,位居国内第一。

近三年,中国通号经营业绩稳健增长。智通财经APP了解到,公司2016-2018年总的订单量持续上升,分别为494.8、607.31、682.94亿元,三年新签订单量;2016-2018年营收分别为297.8亿元、345.9亿元和400亿元,复合增长率达15.93%,整体呈现良好的增长态势。虽然低毛利的工程总承包业务占比提升,使得近三年综合毛利率26.2%、24.66%和22.7%有下滑趋势,但仍高于行业平均水平;最终归母净利润近三年录得30.5亿元、33.1亿元和35亿元,呈稳定增长态势。

未来需求可观,公司业绩增长持续强。首先就新增需求而言,根据《中长期铁路网规划》数据,预计到2025年铁路网规模达到17.5万公里,其中高速铁路3.8万公里,预计新增铁路控制系统市场空间年均120亿元。城市轨道交通快速发展,目前已批复在实施的城轨建设规划线路总长7611公里,预计城市轨道交通信号系统每年市场空间为121-182亿元。

而在更新需求方面,由于高铁轨道交通控制系统的生命周期一般在10年左右,2018年,中国2008年开通的首条高速铁路京津城际铁路正式升级改造,未来将有更多高铁进入升级改造期,预计每年高铁控制系统更新需求在70-85亿元。因此,未来随着铁路新签合同额恢复性增长,新签订单结构优化且城轨系统自主化率提升,公司业绩增长持续较强,同时毛利率水平有望回升。

鉴于公司基本面属性,无论是在科创板,还是港股市场,中长期来看都没有多大问题。

价值定价,科创终将面对

中长期来看,科创板估值定价要回归基本面属性。智通财经APP了解到,虽然短期热情将科创板整体估值推升很高,但基于投资者有50万元市值及投资期限2年的限制,后续信息披露更加透明化,严厉正规的退市制度,以及不可借壳的属性来看,公司质地不够优秀,行业地位无优势或处于相对劣势的公司,其中长期估值可能进入折价状态。仅是那些具备稀缺性和行业地位高的龙头公司,才有可能享受长期的估值溢价。

综上来看,无论是科创板还是港股市场,中国通号中长期股价都具备一定支撑力,短期分化严重的现象,或只是现在两地市场资金的转换,等到整体市场环境转暖,公司股价还是具备较好的上行动力。

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