国信证券港股Q3策略：提早部署攻防兼备板块 看好物业管理、光伏、5G 设备商等

本文来自“国信证券”，作者是程嘉伟。

第一及二季港股如坐过山车，G20峰会中美标志性会面，展示双方都想休战，让经济恢复。市场焦点将回复企业盈利及央行政策。 我们预计本季中国将偏重财政政策及行业定位刺激措施。从技术层面看，目前港股步入筑底期，预期各国央行(除中国)将加码放 水，为金融注入更多资金，导致资产价格进一步上涨。因此,我们判断港股将在下半年迎来新一轮牛市。所以，三季度港股操作策 略就建议把握现在收集期进行大量部署，在季末市场进一步涨升的过程中开始逐步了结利润。

资金将会泛滥: 9 月欧央行预期推量宽，美联储再次降息

深市场预测欧洲央行最快今年九月或明年初，就会重启量化宽松(QE)政 策，买进欧元区各国公债等资产，主因欧元区经济成长低落，且通膨低于目标。最新法国10年期国债收益率首次跌至零水平，奥地利也跌至负利率，而 相对高息的意大利和西班牙国债，10年期国债收益率分别下跌至 2.1%及 0.4%。以幅度计，西班牙债息跌幅达到20%，可见市场反应有多激烈。鸽派拉加德获提名接任欧央行总裁，增加量宽重启的可能性。拉加德之前曾称赞 购债计划是良好的政策工具。由于欧央行对各种资产购买的金额设定限制， 因此要大规模购买公债并不容易，估计欧央行在现行的内规下，能再买4千 亿欧元国债，相当于每月购买300亿欧元，为期9月;不过欧央行仍能扩大买进公司债。此外，市场预计7月美联储减息后，9月会再度减息，迭加9月美联储停止缩表，预期将有海量资金涌入股票市场，港股亦能受惠其中。

珍惜第三季初的收集期，做好部署坐顺风车

我们判断港股在第三季度初区间震动，属于非常珍贵的收集期，投资者应及 早部署。第三季中部港股会逐步推升，季尾回升至今年高位。我们判断的逻辑是，当前外部条件，全球经济带来负面影响有目共睹，G20 峰会中美标志性会面，展示双方都想休战，让经济恢复。在环球央行持续放水，借钱变得越便宜，市场资金将持续泛滥，推升资产价格上升。我们极度 建议投资者在现阶段提早增加部署，待之后坐着资产价格暴升之顺风车。投资策略方面，由于我们判断现在港股市场属于收集期，我们建议逢低吸纳， 待大盘在季尾预期冲高至今年高位时逐步获利。

5G 设备+物业管理 = 攻防兼备配置组合

行业选择方面，为防范突如其来的黑天鹅事件，以及地缘政治变化影响，我 们建议吸纳攻防兼备之板块，包括: 物业管理、光伏、5G 设备商、生物科技 和内需股(食品饮料)。选股方面，建议立足行业龙头，具收益性和稳健型股份。 我们建议投资者把目光放远一点至9月底。在预期大量资金涌入市场的积极 影响下，港股预计还将展开新一轮涨升。

市场回顾

股市表现

今年首半年环球股市经历高潮迭起，第二季港股冲高后，在5月初受外部条件影响，出现显著调整，恒指按季下跌 1.75%，国指按季下跌 4.37%。在环球主要指数表现 中，中国股市跌幅较明显，美国对华为封杀给科技股相当打击，深成指数按季下跌 7.35%， 上证综合指数按季下跌3.62%。第二季港股市场成交活跃度较第一季轻微回落，港股主板平均成交额按季下跌 60.9 亿至 945亿港元，当中22天成交过千亿。AH 股折让没有太大变化。 但 AH股中的H股表现跑输指数，H股按季下跌9.17%。期内沪深港股通表现亦跑输指数，港 股通(沪)按季下跌7.45%，港股通(深)按季下跌8.23%。中港股市在第二季末(6月)先延续5月跌势，受惠中美约定 G20峰会会谈，港股反复回升。估值来看，恒指19年滚动市盈率为11.27X，国指为8.63X，上证指数为11.45X，均低于近5年平均水平。

行业表现

经我们梳理数据分类后，第二季大部分行业估值录得负增长，43个统计行业中，只有13个 行业表现跑赢恒指。第二季涨幅名列前茅的行业包括: 物业管理(9.20%)、餐饮/食品制造 (7.69%)和工业制造(5.57%)。当中行业涨幅最多的分别是: 碧桂园服务( 06098)(23.53%)、味千(中国)(00538 )(41.96%)和创科实业(00669)(13.36%)。相反，领跌行业包括: 航空(26.69%)、化工(-16.71%)和纸业(-15.31%)。拖累行业表现的个股分别是: 中国国航(00753)(18.43%)、中国三江化工(02198)(-21.96%)和晨鸣纸业(01812)(-32.08%)。

根据数据显示，当外部问题紧张时，以下行业负面影响较大，包括: 航空、汽车及零部件、酒店文娱、工业制造和航运，这些行业主要属于非必需消费品或受关税、人民币贬 值及出口影响。相反，香港公共事务、房托基金和物业管理板块极具抗跌力，而在今年首季反弹行情中，也录得相当升幅。

估值方面，整体银行业维持低估值状态，原因包括今年净息差表现具挑战性，在拨备压力增 加和息差收窄下，今年内银盈利增长动力减弱并维持在低增速增长。内地近年大力支持环保， 能源需求结构逐步改变，煤炭需求将逐渐下降，根据国际能源署报告，中国煤炭消费量将迎来平均每年约 1%结构性下降。新能源兴起，压抑煤炭需求增长，从而令煤价较难有大幅上升 空间，煤企盈利未来面对挑战，所以煤炭行业估值(市盈率:6.23X)水平将持续低企。相反，新 能源如天燃气(市盈率:19.63X)和清洁能源(市盈率:8.72X)。目前中国经济正进行结构转型，进 一步推进数码经济，新经济行业继续受市场追捧，市场愿意较愿意付出较高估值，尤其今年 是5G元年，一众5G 通讯设备股获得市场较高估值。通讯设备及生物科技板块亦平均估值领 先，个股估值(19年预测市盈率)领前的股份包括，例如: 丘钛科技(01478)(217.6 倍)、中国铁塔(00788)(111.6 倍)、金斯瑞生物科技(01548)(131.8倍) ，反而股王腾讯(00700 )只有39.7倍，相反，估值较低及值得关注的股份，包括: 京信通信(02342)(55 倍)、彩生活(01778)(12.55倍)和中国粮油控股(00606)(8.89 倍)。

由于我们中长期看好物业管理和5G科技板块，我们建议投资者尽量逢低吸纳行业较低估值之股份。

港股通上半年累计净流入超过 700 亿港元

港股通净流入额从5月的229.57 亿港元增至6月的264.76 亿港元，创今年以来最高月度水平。6月已是连续第4个月录得港股通净流入。累计2019年上半年，港股通净流入总额达712.7亿港元，远高于沪深股通同期的净流入额356.6亿人民币。首半年，恒指上升 11.38%， 港股通(沪)上升8.29%，港股通(深)上升7.48%，港股通跑输大盘指数。行业表现方面，港股 通(沪)领涨行业包括: 其他(27.08%)、保健/生物科技(17.80%)和食品/饮料制造(17.37%)。港股通(深)领涨行业包括: 食品/饮料制造(24.35%)、建筑及建筑材料(19.50%)和地产(15.43%)。资金流向方面，4月大量资金流入中资银行股、5月主要为金融股、6月为资金流入比较分散，但建行(00939)和工行(01398 ) 在6月录得最多资金流入的两只股份。腾讯6月净流入额由5月的47亿港元下跌至23.6亿港元。

美国掀动的问题蔓延各国，全球经济放缓持续

美国在第二季再度令外部问题升温，全球经济再度盖上放缓阴霾。展望第三季，市场投资 焦点将继续围绕美国对欧问题战、美元走势、美欧央行放水、油价走势、及英国脱欧 地缘政治等议题。经济方面:全球经济仍然维持增长，但增速放缓最新国际货币基金组织 (IMF) 预测全球GDP年增率由4月时3.9%下修至3.3%。欧元区19国今年经济增长将由2018年的1.9%，放缓至1.3%，至2020 年再略增至1.6%。全球制造业 PMI动能放缓但仍维持50的扩张水平以上。

美国总统特朗普与中国国家主席习近平在6月底同意重启磋商，美国停止进一步加征关 税，提高了市场风险偏好。全球经济彷佛躲过了一场战役，但是从中美双方的经济数据可以 看到经济影响陆续浮面。美国对2500亿美元中国进口品依然征收25%关税，相关的影响依然存在，此外，美国取消部分华为的限制，我们认为这是缓兵之计，美国封杀中国5G发展在 所必行。中期来说，在经济影响加深的前题下，我们认为中美两国都希望达成一份协议， 以稳定民心及为美国大选赚取政治筹码。中美双方的对立预计持续一段很长时间，完结在贸 易层面的博奕后，预计美国会在其他层面向中国掀起争端，很大机会在科技、金融和学术领域。

环球制造业 PMI 维持放缓

PMI 指数是微观层面企业运行状况的汇总数据，历史数据显示制造业PMI指数略领先于GDP增速，是经济重要的观测指标。第二季，中国制造业PMI指数维持在50荣枯分界线水平波动，其他地区如，欧元区(德国、意大利)、英国等PMI维持在50以下收缩区域。美国6 月Markit 制造业 PMI 初值录得 50.1，不及预期值和前值50.5，并且创下近十年以来新低。美国 目前正受到企业订单减少、消化仓库中未售出商品库存压力。库存过剩主要集中在汽车行业，而相关销售正在放缓。环球制造业PMI之放缓让我们能预视各国经济增速会进一步下滑。

中国6月制造业PMI为 49.4，第4个月落入枯荣线以下，其中生产拖累最大，而原材料库存起到支撑作用。整体来讲，6月PMI 连续跌落枯荣线，生产、新订单和新出口订单指数皆回 落，供给压力指数继续处于低位，上游盈利空间下降，显示国内需求相对疲弱。经济下行压 力仍需政策对冲。中国上半年国民经济运行在合理区间，延续了总体平稳、稳中有进发展态 势。但也要看到，当前国内外经济形势依然复杂严峻，全球经济增长有所放缓，外部不稳定 不确定因素增多，国内发展不平衡不充分问题仍较突出，经济面临新的下行压力。最新公布中国第二季 GDP 按年增长为 6.2%，低于今年首季 6.4%的 GDP 增速，但符合预期。6.2%的增 速也是1992年、有统计数据以来的最低水平。

我们预计中国第三季经济增速将与今年第二季度相若，展望第三季美国对中国的关税壁垒未必能取消，但预计不会恶化，国家对制造业的转型扶助将持续加码，内地制造业能逐步回稳。

环球央行步入减息潮

在环球经济衰退阴霾笼罩下，在第二季美债息曾再次倒挂让，再度响起对美国经济衰退的警 号。根据一般定义，经济衰退指的是连续两个季度的GDP增长率较上个季度衰退。纽约联储局编制的指针显示，未来12个月内美国经济陷入衰退的机率已达32.9%，高于5月的 28%。 美联储今年下半年或将启动的减息循环，其动作越猛或越迅速，很可能代表美联储官员们担 心全球经济下行对美国的威胁更沉重;减息动作越缓和，反而暗示美国经济强劲，足以抵挡全球下行的威胁。美联储主席鲍威尔7月10日在国会听证会上表示将采取适当的行动，以维持美国长达十年的经济扩张，言下之意是美国下半年或明年经济很可能受到全球经济乱流 的影响，不排除出现衰退的可能。由最新期货利率概率显示，7 月降息2 个基点为70%，50个基点为22%。市场预计美国9月将再次降息，以缓解当前外部不稳定因素。国际货币基金组织(IMF)呼吁各国央行需要支持经济时，并无需犹豫，应该迅速放宽货币政策。多个国 家央行早已在第二季陆续减息，包括澳洲、马来西亚、印度、新西兰和菲律宾。此外，欧洲 经济正步向低潮，而英国脱欧问题又尚未解决，在大量不明朗因素之下，极需要新的方向。 欧洲央行正好在此时出现新的领袖;拉加德，她获欧洲理事会提名出任欧洲央行行长。市场 估计，拉加德上场后，欧洲的减息周期亦将会开展。我们预期欧洲很大机会在下半年重推量 化宽松。中国方面，最新中国央行发布公告表示，目前银行体系流动性总量处于较高水平。 当前中国外部宽松迭加核心CPI回落，使得中国货币政策仍具有一定操作空间。预计货币政策仍将维持微调，重大变化需等待磋商结果。短期内，全面降准和降息恐难见到，中国 央行大概率通过结构性的定向降准、SLF、MLF 维持合理的市场流动性，但中期，中国央行还 有空间降准降息。参照过往各主要央行放宽货币政策(简称:向市场放水)，更多额外资金将流入金融市场，股市将迎来一波较长牛市。

中国金融风险可控，利率水平还有下降空间

直至 6 月末，广义货币(M2)余额 192.14万亿元，同比增长 8.5%，增速与上月末持平，比 上年同期高0.5个百分点。上半年社会融资规模增量累计为 13.23 万亿元，比上年同期多3.18万亿元;其中，上半年人民币贷款增加9.67万亿元，同比增多6440亿元。6月末 M2 同比增长8.5%，这个水平已连续保持了3个月，也是去年二季度以来较高的增长水平，这是人民银行坚持稳健的货币政策，保持政策力度松紧适度，以及流动性合理充裕效果的体现。今 年以来，央行会同有关的金融管理部门，推动银行发行永续债、多渠道补充银行资本金、稳定监管预期、增强商业银行的资金运用能力，推动了M2增速企稳。总体看，在相关部门的共同努力下，目前银行体系流动性合理充裕，6月末金融机构的超储率是 2%，比上年同期高 0.2 个百分点;银行间同业拆借利率比较低，6月份平均为 1.7%，比上年同期低1.03个百分 点;金融机构货币派生能力较强，货币乘数是6.14，这也是历史上一个比较高的水平。

我们看到自从包商银行被接管之后，金融市场逐步认识到同业业务刚性兑付问题是必须要打 破。过去中小金融机构开展同业业务中一些激进的，甚至是高风险的、冒进的行为要得到纠 正，这是市场的一种纠偏行为，所以有些机构短期出现了一些流动性的困难。但经过6 月、7月的观察，市场已经慢慢调整和适应，中小金融机构的融资状况最近开始有明显好转。在货币政策稳健宽松的背景下，2019年上半年房地产信托、房地产海外债券融资规模有所回升。 近期监管层收紧房地产融资，为稳定市场预期、规范融资规模，近期政策加强房地产信托管 控，严格规范房地产海外发债融资用途，控制银行房地产信贷规模。

目前外需放缓，国内经济下行压力加大，监管加强，金融供给侧改革逐步推进，前期累积的 金融风险问题频频引发爆雷，货币政策和财政政策同时发力。短期来看，公开市场操作虽然 可以缓解资金缺口，但由于期限太短难以流向实体经济，资金大量沉淀在银行间市场。长期来看，未来仍需要 TMLF、定向降准、降息等中长期货币工具缓解流动性分层难题，促进资金 流向小微企业，降低实际利率水平。在全球央行降息的背景下，中国市场利率水平有下降空 间，降息是降低实际利率，是减小全社会债务负担最直接有效的方法。在当前银行业信用分 层，流动性存在内部结构性失衡的背景下，定向降准的政策效果很大程度上会优于结构性工具。

第三季推荐行业

物业管理行业简介

中国房地产市场从高速发展的“黄金时代”已逐步进入平稳增长的“白银时代”。房地产企 业纷纷依托于现有资源和业务体系开始战略转型，其中物业板块是发展的重点。物管分拆已成为多数房地产企业转型之路的必然选择，仅 2018 年一年就有6家物业管理公司上市，物业管理行业资本市场热度持续提升，进入了加速成长期。从港股市场的估值体系来看，对于同行业的上市公司，企业的规模越大，营业收入、利润越高，往往给予流动性溢价，市盈率相对较高，呈现出明显的正相关关系。目前港股市场市值超过50亿的7家物业管理公司2018年平均市盈率为29.2X，而这7家物业公司对应的关联房地产公司2018年平均市盈率仅 6.6X， 物业管理公司估值远远超过其关联房地产公司。

我们统计了三个时段物业管理的表现，分别是2018年全年、2019年1月至 5月3日(美国总统特朗普翻脸前)、5月6日至6月4日(恒指在这次回调最低点 26671)。而这三个时段物业管理行业表现分别为: 0.3%、31.3%和-4.3%，同期恒指表现分别为: -13.61%、17.15%和-11.9%。 换句话，当外部条件紧张时，物业管理能成为极具防守性目标，而在大盘乐观时， 亦能跑赢大市。

行业推介-中海物业(02669 )

自 2018 年 11 月 7 日我们发布中海物业的首次覆盖报告(“买入”评级)，公司股价录得超 过 110%以上的涨幅，股价走势明显强于恒生指数。我们认为主要是受益于公司 2018 年业绩 小幅超预期，同时由过往相对保守的经营策略转向积极进取，包括更积极地拓展第三方业务 和增值服务，加之兄弟企业中国海外发展合约销售增长的加速也为公司未来发展奠定了更为坚实的基础。我们预计公司 2019、2020 年 EPS 分别为 0.16 港元、0.20 港元。给予公司2019年PE30倍，对应目标价 4.8 港元，鉴于近半年来股价涨幅较大，已部分反应未来向好预期， 调整投资评级至“增持”。

兄弟企业发展提速，中海物业在管面积有望加速增长

兄弟企业中国海外发展(00688)在 2016、2017 年销售增速仅为 10%左右，但随着颜建国先生再度加盟中国海外发展，2018年中国海外发展增长开始提速。2018年全年实现合约销售额3012.4 亿港元，同比增长29.8%，销售增长明显提速，销售额行业排名第7。进入 2019 年，中国海外发展合约销售仍然维持较高增速，公告显示，今年 1-5 月，中国海外发展的累计合约销售额约为1430.18亿港元，同比增长约26.89%，相应的累计已售楼面面积约为670.84 万平方米。而中海物业过往超过90%的在管面积均来自于兄弟企业中国海外发展，中海物业将充分受益于兄弟企业增长的提速，其在管面积的加速增长可期。

5G 通讯行业简介

在 6 月 6 日工信部发放5G正式牌照，在上海开展的MWC19 是中国5G牌照发放之后的首次 业界大会。三大运营商、四大设备商还有一些垂直细分领域的软硬件和服务提供商均携各自最新的5G产品亮相。5G网络建设解决方案性能已经完全达到5G标准，加入AI方案后成本也大幅降低，已经完全满足商业化建设的需求。上半年华为在全球范围已签署了50份5G商用合同，5G基站全球出货量超过15 万个。中兴通讯在全球供货的25份商用合同，5G基站发货超过5万个。显示出设备商端到端的产品已经非常成熟，且AI运维的加入让商业化成本迅速降低。预计下半年5G部署将提速。

行业推介-中兴通讯(00763 )

中美 G20 峰会会面后宣布磋商重启，关税维持现状，而美国对华为态度有放松迹象则让 人意外。我们认为，中美双方愿意重启谈判反映出在当前关税条款下美国政界已经在中美贸 易摩擦中达到一种平衡，继续加征关税意味着与中国博弈的边际效用递减，而美国所付出的 成本将大大增加。因此，未来谈判中美双方相向而行的概率更大，市场有望获得 2-3个月缓冲期。美国科技公司股价已经先行启动。费城半导体指数过去5个交易日(6月25日-7 月1日)上涨 6.02%，华为供应商美光、高通分别于上星期上涨 16.06%、4.61%。港股华为产业 链以及 5G 标的有望从低谷反弹。

我们认为未来两个月中美关系走向稳定，科技板块特别是5G、华为产业链迎来反弹上涨契机。 5G板块中，主设备是目前5G投资占比最大的环节，行业集中度也最高。国内主设备商已经具备端到端建设 5G 网络的能力，且自主化率在不断提升，是国内5G建设的主力。重点推荐： 中兴通讯(AH 溢价 64%)。

中兴通讯重点展示5G解决方案，并与中国移动合作展出了基于5G商用基站和5G商用终端的MU-MIMO多用户性能演示，实现在商用组网环境下单小区16个用户同时在线，小区平均吞吐量达到 3.7Gbps，单UE下行速率全部超过 200Mbps。此外，中兴通讯还公布了科研成果，并首次公布5G商用进展。截止2019年6月底，中兴通讯在全球供货的25份商用合同， 签订60+5G 合作，突破5万发货量。

资金将会泛滥: 9 月欧央行预期推量宽，美联储再次降息

市场预测欧洲央行最快今年九月或明年初，就会重启量化宽松(QE)政策，买进欧元区各 国公债等资产，主因欧元区经济成长低落，且通膨低于目标。最新法国10年期国债收益率 首次跌至零水平，奥地利也跌至负利率，而相对高息的意大利和西班牙国债，10 年期国债收益率分别下跌至 2.106%及 0.407%。以幅度计，西班牙债息跌幅达到 20%，可见市场反应有多 激烈。鸽派拉加德获提名接任欧央行总裁，增加量宽重启的可能性。拉加德之前曾称赞购债 计划是良好的政策工具。由于欧央行对各种资产购买的金额设定限制，因此要大规模购买公债并不容易，估计欧央行在现行的内规下，能再买4千亿欧元国债，相当于每月购买 300亿欧元，为期9月;不过欧央行仍能扩大买进公司债。此外，市场预计7月美联储减息后，9月会再度减息，迭加9月美联储停止缩表，预期将有海量资金涌入股票市场，港股亦能受惠其中。

港股技术分析

回顾二季度下半季，压制市场估值其中之一个核心变量外部问题阶段性缓和，令恒指个股在 G20 峰会后有强劲反弹表现。从恒指周线技术分析看，恒指冲出了周线级别的震荡中枢 【24897-27260】。

展望三季度 8-9月(周线图技术)，从技术层面看，假设没有重大不利因素的变化，若恒指 周线回踩但不重新回落至震荡中枢【24897-27260】内，并形成紫圈 3 买点区域，则有望重新 挑战今年高位;其次，即使有望上涨仍然会一波三折，皆因周线上方仍有 2 个低开缺口压力位。 若后续再生变故，或叠加恒指权重成分股的企业盈利增速放缓或严重不达预期，相 对动态市盈率上升反而令估值升高，则大概率诱发恒指再次下跌，回落至震荡中枢。

仓位建议：当前建议合理仓位50%-70%，若形成3买点区域则加仓至 80%;若回落至震荡中枢则减仓至50%以内。

【技术用语含义说明】 月线级别，一般指持续时间 3-11月左右的上涨或下跌行情，最长不超过21月; 周线级别，一般指持续时间 3-11 周左右的上涨或下跌行情，最长不超过 21 周; 日线级别，一般指持续时间 3-11天左右的上涨或下跌行情，最长不超过 21 天;

第三季度港股投资策略

我们判断港股在第三季度初区间震动，属于非常珍贵的收集期，投资者应及早部署。第三季 中部港股会逐步推升，季尾回升至今年高位。我们判断的逻辑是，在外部问题持续恶化 下，为全球经济带来负面影响有目共睹，G20峰会中美标志性会面，展示双方都想休战，让经济恢复。在环球央行持续放水，借钱变得越便宜，市场资金将持续泛滥，推升资产价格上 升。我们极度建议投资者在现阶段提早增加部署，待之后坐着资产价格暴升之顺风车。投资 策略方面，由于我们判断现在港股市场属于收集期，我们建议逢低吸纳，待大盘在季尾预期 冲高至今年高位时逐步获利。行业选择方面，为防范突如其来的黑天鹅事件，以及地缘政治变化影响，我们建议吸纳攻防兼备之板块，包括: 物业管理、光伏、5G设备商、生物科技和内需股(食品饮料)。选股方面，建议立足行业龙头，具收益性和稳健型股份。我们建议投资者把目光放远一点至9月底。在预期大量资金涌入市场的积极影响下，港股预计还将展开新一轮涨升。