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招商宏观:是谁压制了美元指数?

文 / 范晶晶 2016年05月05日 10:38:37

业内人士对智通财经表示,2016年年初至今,美元指数刚好从接近100走弱至当前的93水平,下跌了5.8%。

招商宏观认为,从美元兑美元指数货币篮子中的各种货币的变化幅度看,除英镑以外,其他五种货币都明显兑美元升值。日元、加元升值幅度最大,另外,英镑在美元走弱的背景下更弱于美元,众所周知这是受到英镑退欧风险的制约,但也因此使之成为未来美元指数面临的风险。

1、美国经济增长确实有所放缓

一季度美国实际GDP年化季环比增长0.5%,虽然不及预期的经济增长反映美国一季度经济较弱,不过也不应忽视14年以来一季度的增长“习惯性”偏低:2014、15年一季度的GDP年化季环比增长分别为-0.9%、0.65%。

然而,严寒天气是这两年一季度美国经济增长不佳的一个重要的原因,而2016年一季度的平均气温整体要高于过去两年,综合来看,一季度美国经济增长放缓不可否认,这与月度经济数据反映的情况也基本一致,这使得美国与其他国家的经济基本面差异和货币政策预期分化程度缩小,从而带来美元的走弱。

是什么造成了美国经济增长不佳?从图3来看,国内私人投资和净出口分别拖累增长-0.6%、-0.34%,是主要的负面因素。

图3.png

根据美联储的测算,广义实际美元指数升值10%,美国真实出口在一年内下降3%、三年内下降7%,而三年之后真实进口仅增长3%-3.75%。由于出口下降、进口增长,贸易逆差扩大,拖累经济缓慢下滑。1、2月美国贸易逆差同比分别为-5.2%、-22.1%、制造业受拖累,正是对强美元的负面影响和全球需求不足的体现。

私人投资主要受到非住宅投资的疲软和企业库存放缓的影响,这其实在耐用品新订单、工业产出等月度数据的疲弱里已有体现。其中,油价低迷对美国页岩油行业的负面影响也十分显著,从图4来看,美国采掘行业的产能利用率无论在下滑幅度还是水平上都低于整体工业部门。

图4.png

2、货币政策空间逼仄使日元升值

日元作为今年对美元升值幅度最大的主要货币,有其自身的因素:由于先采取大规模的QQE后才实施负利率政策,负利率的推出出人意料而不讨好,且印证了市场对于日本进一步扩大QQE的空间的质疑,IMF也曾在报告中提出日央行表示的“实施QQE直到实现通胀目标”恐怕也面临着技术限制。

因此,逼仄的货币政策空间改变了市场的预期,推动了日元升值。如果日央行或表现出更强烈的宽松决心,打开更广泛的空间,也许能暂时改善对日元的升值预期,但也可能出现每一次宽松都是日元的“利空出尽”的情况。

而且,美国财政部4月29日公布的一份报告中,将中国、日本、韩国、德国等经济体列入“监测名单”,称将对这几个经济体的经济形势和汇率政策密切观察。美国2015年相关贸易便捷及贸易执法法案中的新增规定授权财政部根据三方面的标准来判定美国主要贸易伙伴是否有“不公平的汇率行为”。

这三方面的标准分别是:(1)与美国双边贸易顺差超过200亿美元;(2)该经济体的经常账户顺差占GDP比重超过3%;(3)该经济体持续单边干预汇率市场。如果一个经济体全部满足这三条标准,美国将会与该经济体进行商谈,并推出可能的惩罚性措施。

日本符合(1)、(2)条标准,从而被列入这一名单,如果出手干预外汇市场,美日矛盾可能加剧,且日元目前的汇率仍然处于历史低位,在G20会议中各国已达成一致,避免竞争性贬值,这给日央行在汇率市场上的干预套上了枷锁,使得日元只能陷在加大宽松或升值的困境中。

3、油价反弹带动加元升值

加拿大是世界第五大能源生产国,油砂储量丰富,石油产业对加拿大影响重大,占加拿大出口的15%-20%,其中美国是加拿大重要的出口地。加拿大此种经济结构导致加元对油价的变化非常敏感。

除了美元走弱外,多哈会议的减产预期以及随后科威特石油工人罢工引发的产量锐减等供给收缩的预期都为油价提供了有力支撑,从而带动加元等石油出口国货币升值,2016年以来,加元升值了10.5%,而加元在美元指数的货币篮子中占比9.1%,对美元指数的下行也带来了一定影响。

4、英国“脱欧”公投的落幕是可能压制美元指数的潜在因素

英国将于今年6月23日举行脱欧公投,而投资者的共识是不看好英国脱离欧盟对其政治、经济各方面的影响,因此若英国最终选择脱离欧盟,英镑可能会明显贬值。

而英国“脱欧”事件的有趣之处在于,英国各个媒体多次就这一事件展开民调,民调结果显示的支持与反对“脱欧”的比率一直较为接近,例如4月26日《金融时报》的调查结果显示两个比率在41(脱欧):47(留欧),英镑汇率也一定程度上反映了较高的风险,从而使得英镑较为疲弱。

但是,当前的主流观点基本一致认为“脱欧”本身并不是英国的理性选择,“脱欧”可能是英国与欧盟进行博弈的方式,那么,若这一事件最终以“最优解”、即英国留在欧盟内的方式落幕,英镑介时可能大幅反弹,因此这可能成为压制美元指数的潜在因素。


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