在回购的路上越走越远,中国宏桥(01378)怎么了?

中国宏桥再度出售连续回购,却引来资本市场反响平平,剖析背后原因,真相却更残酷。

股份回购一般是为了彰显公司信心,最直接的作用就是可以稳定股价,提振市场信心。但是能不能真正达到目标,还得看这份回购协议是不是来的真诚。

智通财经APP注意到,近期中国宏桥(01378)连续出手回购,从1月14日到18日,累计回购596.7万股,合计约占已发行总股本的0.07%,累计回购金额约2991万港元,回购价在4.79至5.05港元之间。

不过,本次回购公告发布后,股市上并没有给予“应有”的反应,相比14日首次发布回购公告,截止23日发稿仅上涨1.4%,收报4.92港元,相对惨淡。

作为中国领先的铝产品制造商,过去一年多时间,中国宏桥曾多次进行回购,基本上也实现了提振市场的目的。但实际上本次回购之前股价已经实现多日上涨,回购反而引来市场反响平平,到底是怎么回事?

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行情来源:富途证券

回购的真相竟是业绩不佳?

复盘一年多以来中国宏桥的回购动机,或许能找到一些答案。

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经智通财经APP统计,中国宏桥最早于2017年12月8日进行回购,直接原因是由于在此之前公司遭遇做空,股价连续下挫。公司连续一周进行多次回购,从8日到15日合计回购约851万股,占已发行股本的0.12%,回购金额约7300万港元。之后股价呈现了大幅上涨,1月底一度涨至最高点,超过10港元。

2018年6月底的回购,笔者认为与当时的铝价滑落有关,据统计铝价从4月份冲高达到15400元/吨之后,持续滑落,至6月底降至14000元/吨左右,由于铝价及成本通胀,中国宏桥遭遇券商机构下调目标价20%。

当然股价走势也不会好看,因此公司开始回购,而且力度较大,前后两周回购约4290万股,占已发行股本0.37%,回购总额达到3.18亿港元,随后股价回暖。

8月底的回购则与中期业绩息息相关。由于受到2017年底去产能的影响,导致产能降低,产品产量和销量下滑,导致营收下滑。虽然31日回购之前,股价处在温和上涨的趋势,但公司可能为了提前规避业绩滑落导致的股价下跌,才进行了回购。不过万万没想到遭遇政策黑天鹅——自备电厂征收交叉补贴,14日股价大幅下挫。

再看此次的回购情况,近期并无机构做空的消息,铝价也不像之前大幅波动,“黑天鹅”时间毕竟也是小概率,所以最可能的原因就是跟业绩相关了。

而本次回购股价走势,也同去年8月底相似,回购之前股价都在温和增长,并且此时也是2018年业绩逐渐浮出水面的时候,那么此时回购的动机,是不是跟去年8月份也类似呢?如果真是如此,可以预见此次业绩出来,可能不会太漂亮。

业绩下滑但手头现金充足,怎么回事?

因为受到政策影响,去产能后肯定业绩会受到影响,但是只要其运营能力没有下降,去产能相当于减少了一台做蛋糕的机器。如果作为长期价值投资来看,中国宏桥的股价已经得到了“制裁”,其之后如何,还要站在当前的位置上,对其进行分析。

首先看一下中国宏桥的财务数据。智通财经APP统计了近三年公司的营业收入、毛利润及净利润,发现就2018年中期业绩来说,营收443亿元已经比2017年同期461亿元降低了约4个百分点,毛利润也由69亿元降至65亿元约5.8%,唯一升高的只有净利润,从约15亿增至19.6亿元。

但是净利润上升并不是因为2018年成本控制变好引起的,而是因为2017年有约34亿元的减值损失,也就是说,是因为2017年的净利润太低了。这一点可以从2016年同期的32.7亿看出来,所以拉长一点时间线,2018年的净利润仍然是在走低趋势。

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另外据公司三季度公告,中国宏桥全资子公司山东红桥于前三季度录得661亿元收入,较去年同期737亿元下降10.3%,也可以一观去年的惨淡经营。

原因前边也有提到,跟去产能直接相关。另外相关的就是与铝价,以及成本比如煤炭价格的走势有关系了。

现金流方面表面风光。2018年中期现金及现金等价物期末余额大幅增加,但实际上经营活动产生的现金流净额是下降的。对其原因一探究竟,现金流增加是因为购买固定资产的支出减少,以及因为关停部分工厂出售资产,2018年上半年出售资产录得5.9亿收入,在此之前,只有2016年曾有300万的收入。

不过虽然变卖了家当,但现金也是确确实实增多了,也因此带来了负债结构的优化,2018年中期报告显示负债比为64.3%,为近年来新低,而流动比率达到了1.47,为近年来最高。

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据智通财经APP了解,之前因为美国对俄铝制裁导致供应紧张,中国增加铝业产能,去年美国终止制裁后导致市场产能过剩,铝价走低,加之政策承压,内忧外患,中国宏桥的日子不怎么好过。

再看这次的回购动作,目前回购不足600万股,占已发行股份0.07%,回购总额2991万港元,有种雷声大雨点小的感觉,除了向市场释放信号,更多可能也是无奈之举。


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