无对比无伤害，放着白马爱尔眼科不骑，偏要追高希玛眼科(03309)

“上市热炒”再受追捧，可能是最近用来形容希玛眼科(03309)股价表现最贴切的形容词了。截至11月7日收盘，希玛眼科近6个交易日已累积上涨82.81%。

自带“眼科神医”光环、并拥有马化腾、富华国际主席陈丽华、思捷环球邢李㷧加持的专业眼科医院，希玛眼科于今年1月份上市，IPO价格为2.9港元，其股价最高达19.9港元，彼时市值约206亿港元。

值得一提的是，智通财经APP注意到，最近南下资金积极抄底希玛眼科，截至11月2日收盘，其港股通持股比例由月初的0.07%大幅上升至0.21%，持仓盈亏比例为46.69%。

(数据来源：富途证券）

从消息面来看，希玛眼科并没有明显利好，可见此波炒作更多的是市场回暖，投资者炒作情绪飙升，如曾创下港股史上新股“超购王”的毛记葵涌近五个交易日涨逾50%，此外百济神州、信达生物最近也获不少升幅。

三年内毛利率增长堪忧

医疗行业前景好毋庸置疑，更别说广阔的眼科医疗市场，但是医疗机构的筹建和运营耗时长，且见效慢，不可能像互联网企业一样快速发展。

因此，上市不到一年的希玛眼科也耐不住要积极扩张了。其上市文件中，就明确表示将超过八成的募资用于国内拓展：42.5%的净额(约1.98亿港元)用于国内三间运营中眼科医院的潜在收购;40.4%的净额(约1.89亿港元)用于在国内开设三间眼科医院;4.2%的净额(约2000万港元)用于深圳两间卫星诊所的开设。

智通财经APP了解到，2018年8月28日，希玛眼科作价3000万元收购昆明眼科医院80%股权，并向昆明眼科医院进行注资2000万，交割预期将于2018年第四季度内落实。

此笔收购的投入也与林顺潮此前坦言一致，即在内地建立一家新医院的成本大约为5000万港元，一般投资回报期为三年。

对比希玛眼科2016-2017年的利润4301.8万、4012.7万港元来看，2018年上半年更是只有1202.1万港元的利润，此投入对其而言，已属于较为激进的扩张了，如果不上市进行募资，其根本不可能拓展内地市场。

此外，从所收购医院的利润来看，昆明眼科医院于2016年度及2017年度除税后净利润分别为481.2万及381万元人民币，其净利水平与投入来看也是相差甚远。

从希玛眼科自身的盈利能力来看，其上半年表现并不好，期内毛利率为32.8%，而去年同期为44.6%;中国内地经营毛利率更是由去年同期的58.2%大幅下降至35.9%，因北京眼科医院的成本增加。

中国内地业务表现不佳就算了，其香港业务经营毛利率一样下跌，自36.6%下降至30%，也将其原因归为观塘第五间卫星诊所及旺角手术中心的成本增加，新中心通常需时建立其客户群。

业内人士预估，新的眼科医院头2-3年会处于亏损期，转盈后才有5-8年的高速增长期。

由此可推测，新收购昆明医院后，再加上于2018年1月新开的北京眼科医院仍处于初步投资阶段，希玛眼科2018年全年业绩、甚至未来一两年业绩也并不会太好看，要支撑起目前的市盈率，恐怕有点困难。

持续高增长的眼科龙头——爱尔眼科

作为眼科龙头，爱尔眼科(300015.SZ)早在2009年就已在创业板上市，目前已拥有200多家连锁眼科医院，上市近10年来，其完美的业绩表现，令其股价一路长牛，为创业板鲜有的白马股。

(行情来源：富途证券)

与希玛眼科上半年净利润大幅下滑、毛利率下挫对比，A股得爱尔眼科不管是从扩张方式、盈利水平，都是更好的眼科医疗投资标的。

前文已提到，私营医院唯有通过新建或并购以快速抢占市场占有率，但是却不得不面对前期巨大的投资、以及较长的回款周期拖累上市公司业绩。

对比希玛眼科上市后的第一份半年报即出现盈警，爱尔眼科的做法则聪明多了。

如在快速并购扩张的同时，爱尔会先通过设立并购基金进行体外培养的方式，等到相对成熟后才敢放入上市公司主体，以减少对其业绩造成波动。

此外，爱尔推行的股权激励+合伙人可以充分调动医生积极性,医生培养体系成熟。

从业绩来看，爱尔2018年上半年公司实现营收37.80亿元人民币，同比增长45.94%;净利润5.09亿元人民币，同比增长40.61%;毛利率与销售净利率分别为47.66%、14.48%。

半年报后，机构此前根据三个条件进行筛选：连续5年半年报净利润均增长、5年净利润复合增长率大于30%、年初以来股价跑赢沪深300指数，最后得出38只个股，爱尔便是其中一只。

基于此，唯有一句话形容目前的爱尔：公司业务发展顺利，成熟医院收入不断增长，贡献利润;新开医院作为“后备军”，在逐步成熟的过程中也将持续为公司贡献利润。

业绩增长的确定性及持续性，即使遭遇2018白马股杀估值，爱尔眼科年初以来仍累积上涨38.88%。

虽说投资是炒预期，对于行业好，又有政策助力的眼科医疗行业，希玛眼科长期强劲的增长逻辑毋庸置疑，但是无对比就无所谓伤害，摆在眼前有更好的标的，何非得要选择未来利润增长不确定的标的呢?

值得一提的是，此前希玛眼科总裁林顺潮透露，不排除在禁售期(7月15日)后发行新股融资。虽然目前来看并未发行新股，但是从其上半年业绩大幅跌逾五成来看，未来并不排除因国内扩张面临利润受压，因此发行新股这个雷发生的可能性较大。

炒作归炒作，希望最近两日高位杀进希玛眼科的投资者不会被套，毕竟对比一下估值，作为A股市场眼科龙头，爱尔眼科市盈率(TTM)也只有67倍，拿着146倍的希玛眼科你不心慌吗?