方正证券：黄酒龙头变革成效渐显 高端化与全国化共振

智通财经APP获悉，方正证券发布研报称，近期黄酒龙头股价持续走强，主要系白酒行业持续调整背景下，黄酒企业加速变革的成效获市场认可，持续突破高端白酒核心渠道，并已由中报结构表现验证，由此打开黄酒高端化及全国化想象空间。酒类多元化趋势下，黄酒发展空间可期，看好行业总量增长与龙头公司长效提升。

方正证券主要观点如下：

白酒行业持续调整、头部品牌渠道收益承压，为高端黄酒渠道突破提供条件;会稽山、古越龙山路径分化，共拓黄酒蛋糕

会稽山以高端单品“兰亭”为核心抓手，自2026年4月起进入大商签约密集落地期。4月与河南茅五剑贸易合资组建子公司深耕中原市场;此后相继签约东北白山方大、广东广兴湖、北京糖业烟酒集团、长沙智潮优选、哈尔滨一言酒鼎;9月6日与四川盛世群运签署战略合作，后者董事长杨波兼任茅台四川经销商联谊会会长，手握全川五千余个终端网点;9月8日兰亭与南京国策签约补强江苏市场;9月10日再签邢台中天酒业。半年内已累计牵手近10家名酒大商。古越龙山同步推进，路径有所差异。公司于2026年3月成立西南分公司，推行“费用承包、指标承包、利润承包”三包模式，由销售公司一把手亲自挂帅;5月与北京糖业烟酒集团达成战略合作;近期与广东粤强酒业联合发布定制黄酒新品“琥珀光”，持续完善全国头部经销商覆盖版图。

二者起点、禀赋不同，路径差异取决于历史定位、品牌基础与产品矩阵，共同做大黄酒蛋糕

会稽山打法偏向“单点突破、深度绑定”，聚焦兰亭为高端载体，快速切入白酒大商圈层资源;古越龙山则侧重战略区域组织机制创新，以承包制释放区域团队能动性，产品覆盖国酿、青花醉至年轻化产品全价格带。该行认为，当前行业远未进入存量竞争阶段，无需过多比较高下，两家公司目标相同：借助白酒大商已有高净值客群和品鉴运营能力，推动黄酒从区域佐餐酒向全国性高端社交酒价值跃迁。

中报验证破局成效，结构表现优于总量，高端化与全国化趋势显著

26H1会稽山总营收/归母净利润分别+4.4%/+37.0%;其中中高端黄酒销售同比+14.2%，国内长三角以外区域销售同比+76.6%。古越龙山主动调整，26H1总营收/归母净利润分别-11.9%/+1.4%;其中高端系列产品整体实现9.8%的同比增长，“青花醉”系列产品销售同比增长35.2%，年轻化核心产品“无高低”江浙沪以外市场收入占比超60%。

行业展望：酒类多元化趋势下，黄酒发展空间可期

酒类发展多元化是全球烈酒发展的共同趋势，我国烈酒消费结构受经济动能切换及人口代际变化影响，亦有望发生变革。白酒消费核心场景集中于商务宴席等社交场合，黄酒作为历史更悠久、文化底蕴更深厚且同为中国特有酒种，有望借力健康饮酒理念普及与自身高端化转型，加速回归高端商务及礼赠市场，承接部分原本由白酒满足的社交需求。当前黄酒消费在区域和人群上仍存在广泛空白，相较万亿级国内白酒消费市场，几个百分点渗透率变化即可为黄酒带来行业级发展空间。该行认为，看待当前行业发展，突破点权重应高于成功率权重，消费氛围整体起势或仍需培育过程，但行业供给侧改革驱动产业复兴，龙头战略协同，通过产品结构升级、渠道网络深化、组织管理提升主动求变，政策、人才、经销资源持续向行业集中，正循环有望逐步形成并强化。看好行业总量增长与龙头公司长效提升。

风险提示：消费环境疲软风险;新品推广不畅风险;市场竞争加剧风险。