和记电讯（00215）公布优秀的中考成绩单，投资者却不买李嘉诚的账

作为香港电讯行业主要运营商之一，李嘉诚旗下的和记电讯香港（00215）率先向投资者递交了中考成绩单。

2018年7月25日，和记电讯香港发布半年度未经审核的业绩公告，显示该公司收入40.21亿港元，同比增长29%，EBITDA实现6.01亿港元，同比下滑7%，股东净利润1.98亿港元，同比增长77%，每股中期股息3.1港仙，同比下滑21%。

和记电讯香港2018年上半年收入增长主要是硬件收入的贡献，硬件收益21.78亿港元，同比增长达86%，而此次净利润增长一方面除了硬件收入大幅增长外，还包括固网的出售收入获得的现金款项及其利息收入和资产折旧减少的因素。

图片来源：和记电讯2018年半年报

整体上看，该公司业绩还算蛮不错的，但投资者并不领情，26日该公司股价低开3.4%，截至收盘仍跌3.09%，27日波幅缩窄，成交量锐减，投资者对该公司的投资热情非常低。为什么会出现这种状况呢？

下面，我们具体看看该公司的中期业绩情况。

一、具体业务收益分析

和记电讯香港收入分录主要有两大类，即客户服务收益和硬件收益，其中客户服务收益包括本地服务和漫游服务收益，硬件收益包括组合销售和净手机销售收益。

以各项细分收入分录看，客户服务收益18.43亿元，同比下滑5%，收入占比为45.83%，下滑11.23个百分点，其中本地服务收益下滑7%，而漫游服务收益增长6%；硬件收益21.78亿港元，同比增长86%，收入占比54.17%，超越客户服务收益，其中净手机销售同比增长达121%。

图片来源：和记电讯2018年半年报

休闲漫游服务业务是该公司2017年第二季度开始的，2018年上半年漫遊收益占服務收益的19%，香港漫游服务增长9%，抵消澳门漫游服务的跌幅，仍实现正向增长6%。本地服务板块，由于竞争加剧，导致付费用户减少，后缴总ARPU为222港元，下跌4%，后缴净AMPU为172港元，同比下滑7%。

图片来源：和记电讯2018年半年报

香港漫游服务收益增加，很大程度上取决于赴港旅游的人数增加，2018年第一季度，整体访港旅游人数达1561万人次，同比增长9.6%，其中内地旅客达1218万人次，同比增12.6%。而根据香港旅游发展局消息，2018年预计将有超过6000万游客涌入香港旅游，香港漫游服务费还是具有一定的市场增长空间的。

客户数据上，2018年上半年，和记电讯香港客户总人数增加146名至341.4万名，其中预缴客户191.5万名，占比56%，同比增长7%，后缴客户149.9万名，占比44%，同比增长1%。可见平均缴费的用户还是增加的，但由于同行竞争，平均每户缴费意愿就降下来了。

而在手机板块，实际上全球智能手机行业已经接近饱和，2018年第一季度全球智能手机出货量3.84亿部，同比增长1.3%，2018上半年国内手机市场出货量1.96亿部，同比下降17.8%。在全球智能手机销量不振的情况下，和记电讯香港仍能实现手机销售的逆势增长。

智通财经APP从和记电讯香港官网了解到，该公司主要销售的手机有四大品牌，分别是小米品牌、华为品牌、苹果品牌和三星品牌，这四大品牌均是全球最畅销的手机品牌。而小米（01810）2018年7月份已在香港上市，成为香港新新上市制度的第一只独角兽。

从手机销量数据看，2018年第一季度，苹果智能手机销量恢复增长，销量5400万部，市场同比增长4%，份额已增长至14.06%；华为销量4050万部，同比增长18.3%，市场份额10.55%；小米销量2850万部，同比增长124%，市场份额7.42%。全球智能手机虽增速缓慢，但呈现强者愈强的趋势，市场占领份额大的，不断吞并已有的其他同行的市场。

图片来源：和记电讯香港官网

和记电讯香港的硬件手机销售主要分为组合销售和净硬件销售模式，就组合销售来说，主要为组合流量数据对手机的整体销售。以该公司组合销售的小米8为例，预缴费用4780港元的机型，月缴最低需要298元，合约有26个月和30个月，本地流量数据提供4GB、10GB、12GB以及20GB四种。

不过组合销售效果并不是很好，根据该公司2018年半年报，手机硬件组合销售收益为3.39亿港元，占比硬件销售仅为15.56%。2018年下半年，有机构预计苹果销量增长将超30%，而小米以及华为销量也会继续保持强势，如此该公司硬件收入有可能保持高增长。

二、拥有较强的财务实力

2018年上半年，和记电讯香港股东净利润实现高增长主要还是2017年10月份出售了固网业务，2017年上半年，固网业务净利润为2.12亿港元，扣除这部分利润，持续性业务净利润1.12亿港元，2018年上半年净利润实现了77%的高增长。当然主要还是硬件部分的收入贡献，该公司持续业务每股收益4.11港仙，同比（扣除固网）增长77.2%。

图片来源：和记电讯2018年半年报

在资本开支上，该公司也有一些变化，2018年上半年资本开支2.82亿元，同比增长43.15%，占比收入7%，而资本开支部分基本用于香港的频谱投资，主要有900兆赫、1800兆赫、2100兆赫、2300兆赫以及2600兆赫频段的投资。该公司专注于以提升网络质素，以及增加 4.5G 流动网络的容量。

图片来源：和记电讯2018年半年报

值得注意的是，和记电讯香港在2018年1月份，一下就还清了银行借款39亿港元的款项，导致2018年上半年总负债降66%至22.49亿港元，流动负债降69%至19.17亿港元，资产负债率为12.27%，流动比率5.4倍，账上现金达94.91亿港元。这么低的负债，这么高的现金流，下半年估计会有大的投资变动。

此外，该公司于2018年1月1日进行了会计变更，采纳国际财务报告准则第9号金融工具及国际财务报告准则第15号客户合约之收益，对折旧及摊销影响较大，若按国际财务报告准则第15号计算，金额为3.81亿港元，影响金额上升了0.9亿港元。不过由于2017年加速折旧因素，折旧及摊销金额同比仍下滑了6.4%。

三、高估值限制市值增长空间

香港电讯、数码通电讯以及和记电讯香港均是香港本地电讯服务的运营商，香港电讯目前市值为781亿港元，PE（TTM）值为15倍，数码通电讯目前市值90.4亿港元，PE（TTM）14.6倍，而和记电讯香港目前市值为135.9亿港元，PE（TTM）为34.3倍。相对来说，和记电讯香港估值要比同行要高很多。

在收入规模上，和记电讯和数码通电讯差不多，但在盈利能力上，从往年的年报数据来看，和记电讯的毛利率整体要比数码通电讯高，不过该公司出售固网业务后，毛利就下来了，2018年上半年毛利率为46.4%，同比下滑了16.5个百分点。而数码通电讯2018财年上半年毛利率为62.3%。

综上看来，从各项指标来看，和记电讯香港2018年上半年收入和净利润增长较为可靠，大部分债务已还清，没有多少负债，手头现金充足。该公司未来的收入看点，一是香港的漫游服务收入，这受益于访港游客的增加，二是手机硬件收入，该公司销售畅销品牌，而苹果、华为及小米下半年预期较为明朗，这为该公司带来很大收入贡献。

不过，从估值上看，和记电讯香港估值要比同行的香港电讯和数码通电讯要高，即使业绩存在亮点，高估值也一定程度限制了该公司市值增长的空间。