新秀丽(01910)完成收购Tumi 机构看好多元化前景

近日，新秀丽(01910)发布公告表示称，公司完成收购Tumi Holdings, Inc(Tumi )，交易完成后，Tumi将从纽约证券交易所退市。

智通财经研究中心分析认为，交易完成后，将减少同业竞争，有助于新秀丽扩充业务。从长远看，箱包巨头新秀丽和规模较小的高端箱包品牌Tumi 即将进行的合并交易可能会造就一家规模刚好的公司。

此前，新秀丽曾透露，将通过间接全资附属公司PTL Acquisitio与Tumi签订合并协议，随后在7 月12日(纽约时间)举行的 Tumi Holdings，Inc. 股东大会上，相关合并协议获Tumi 股东正式通过。

交易总代价为142.27亿港元

3月的公告中还显示，PTL以每股26.75美元现金，总代价18.24亿美元(142.27亿港元)，收购美国上市公司Tumi，企业价值为2015年度的调整税息折旧及摊销前利润(EBITDA)的13.6倍，交易完成后，Tumi将从纽约证券交易所退市。

据估算，每股26.75美元的合并代价相当于较Tumi股份截至及包括2016年3月2日止五个交易日在纽约证券交易所的成交量加权平均价19.34美元溢价约38%。

值得注意的是，收购所需资金将透过一项新的已承诺债务融资，包括5亿美元的循环信贷融通和最多19.25亿美元的新定期贷款融通，以及新秀丽自有现金资源拨付。

麦格理认为，新秀丽收购Tumi后，可能令其净负债比率升至近116%的高位，会带来较沉重的债务负担。新秀丽现价相当预测今年市盈率19倍、企业价值对EBITDA的11.3倍，其收购Tumi支付作价相当预测市盈率29倍、企业价值对EBITDA的13.6倍。因此，麦格理认为，该交易作价偏高。

智通财经研究中心分析认为，交易完成后，将减少同业竞争，有助于新秀丽扩充业务。从长远看，箱包巨头新秀丽和规模较小的高端箱包品牌Tumi 即将进行的合并交易可能会造就一家规模刚好的公司。此外，该项合并将带来规模效应，规模化销售将提高品牌认可度，而且合并使得双方有更充足的资金用于技术开发更轻便的箱包。

实际上，专注美国市场的Tumi可以在亚洲扩张，Tumi可以利用新秀丽在亚洲大型商场以及百货店渠道来扩张产品，同样，新秀丽也可以利用Tumi在美国的销售渠道。此前，Tumi的国际业务规模较小，在亚洲扩张的速度预计一旦打开，将会有很快的发展，而且Tumi可以借助新秀丽成本低廉的工厂外包，并减少多余员工和经销商的数量。Tumi也可以发挥强项，带动新秀丽在利润率较高的女性产品市场中实现优异业绩。

机构看好多元化前景

国泰君安表示，交易将会对2016 年和2017 年的每股盈利分别产生7.5%和9.7%的增益，认为新秀丽和Tumi 的结合长期来看前景广阔，因为业务和成本的协同效应会逐渐超过更高的利息费用所带来的负面影响。

国泰君安称，预计2016/2017/2018 年每股盈利分别同比增长11.5%/17.2%/14.8%至0.156/0.183/0.210 美元(模型尚未包括Tumi)。

国泰君安维持新秀丽“收集”评级以及28.85 港元的目标价，并对全球箱包行业维持乐观态度。受到公司多品牌、多产品类别及多分销渠道战略推动，国泰君安预计新秀丽将维持稳健的增长趋势。

不同于国泰君安看好新秀丽收购Tumi，麦格理则提出了收购交易可能带来的风险。

麦格理维持新秀丽‘跑输大市’评级及18.4港元的目标价。麦格理认为，因Tumi于高端商务包、旅游行李箱及配件等表现强劲，收购交易可令双方受惠于业务及区域扩展多元化，但Tumi去年末季可比较同店销售跌4.6%，其中北美洲直接面向消费者部门(direct-to-consumer)按年跌6%，相信新秀丽正在美国市场面临挑战，而交易将令其美国业务占比提升，或构成风险。

智通财经注意到，在新秀丽3月份宣布计划收购竞争对手Tumi后，Tumi 股价飙升。但新秀丽的股价走势一直疲软，一部分原因来自，投资者担心新秀丽关键市场的欧洲接连发生的恐怖袭击会给旅游业造成不利影响，进而打击今年的行李箱包销售;另一部分原因是，收购计划对目前并没有带来利好。

新秀丽公司也表示，收购交易可能要到2018年才能给该公司的利润带来实质性的提振。但是，差不多从那时起，合并的协同效应就会显得非常具有吸引力。

里昂证券对此表示，新秀丽即将创造的新公司如同“庞然巨兽”，销售额将是最接近它的竞争对手的15倍。

还有分析师表示，新秀丽或通过Tumi的零售渠道将占销售额5%的资金节省下来，节省下来的部分可用于再投资。

新秀丽股票目前基于合并后的利润预期的市盈率为11.1倍，低于Coach 的17.9倍以及普拉达的20.9倍。

智通财经了解到，新秀丽已经开始利用集团强大的全球分销网络，渗透到亚洲及欧洲的批发客户;利用集团的实地资源，针对本地市场喜好定制的产品改善 Tumi 的国际产品销售和产品组合;在各主要市场开设店铺，以加快 Tumi 进军亚洲零售业的步伐;在本集团的‘多品牌’店铺中交叉销售 Tumi 产品。

新秀丽是全球最大的旅游行李箱公司，截至2015年12月31日为止，得益于产品销售强劲，新秀丽全年度销售额增长3.5%至24.3亿美元，净利润从上年同期的1.86亿美元增长至1.98亿美元。

而TUMI产品主要集中在高端商务及旅行行李箱，目前在全球75个国家拥有约2000个销售点，去年销售净额为5.48亿美元，当中北美地区占68%。Tumi作为一个全球领先的高档时尚生活品牌，产品线丰富，包括商务包，旅游行李箱及配件等。