疯狂！面对股价已跌去50%的特斯拉（TSLA.US），这次投资者依旧拿脚投票？

自去年7月Tesla二季度业绩前创下299美元的高位，至今已经跌去50%以上。然而此次业绩前依然看空情绪浓厚。

最近几年来特斯拉的股价是真的大起大落。有2021年底400美元以上的高光时刻，也有去年初跌到100美元附近的落寞。现在Tesla股价已经跌破150关口，朝着100美元无限逼近，似乎大有重演2023年初100刀的凄凉。

人们不禁要问，曾经杀进“Magnificent 7”、集千宠万爱与一身、风光无两的新能源汽车龙头股，今天究竟怎么了?

一、困扰特斯拉的三大利空

目前困扰特斯拉股价的利空因素主要有三个：交付量、毛利率、以及行业前景。

1 交付量

特斯拉于2023年全球总共交付181万辆新车，勉强符合年初确定的交付目标180万辆。而2024年一季度，根据公司公开的数据，全球交付量为38.68万辆，远低于分析师预期的44万辆，也低于去年同期42万辆的数字。

熟悉新能源汽车市场的朋友知道，去年的竞争环境对特斯拉来讲还是比较有利的。中国的华为问界新款尚未推出，小米汽车也正在路上，特斯拉在国内中高端新能源汽车领域还处于霸主地位。

但今年情形完全不同。且不说比亚迪和蔚小理新势力自身对特斯拉构成的竞争。华为问界推出新款车型，以及小米汽车的全面攻城略地，将给特斯拉造成更大的压力。在一季度开门不利的条件下，今年特斯拉的全球交付量有全面倒退的风险。

2 毛利率

特斯拉去年4季度毛利率为17.6%，低于20%大关。而受三四季度毛利率连降的影响，2023年全年毛利率已经低至18.2%。去年下半年来，虽然特斯拉总共五次涨价，但最终未能成功挽救毛利率。今年起，在众多新能车企打响价格战的背景下，特斯拉不得不重启降价模式。这将进一步损害其毛利率。

此外，进入3月份，受国际地缘政治风险抬升的因素影响，大宗商品价格开始暴走。与造车密切相关的钢铁、铜、橡胶等商品的价格高企，有的甚至创新高。导致车企的原料成本无法下降，这也将对毛利率和纯利率构成威胁。

上周一，特斯拉CEO马斯克在发给员工的邮件中宣布即将全球裁员10%，即1.4万人，引起资本市场轰动。马斯克的说法是，一季度交付量全球下降了20%，那么对应员工数也要与之相符合。这也意味着不排除进一步裁员的可能性。裁员无非是为了节约成本。尽管美国科技大厂裁员的举动一直在进行，但如此大规模轰动式裁员，表明特斯拉已经无力支撑其庞大的人力开支。

3 行业前景

在特斯拉自身的各种问题之外，也许更大的不确定性来自新能源汽车本身的行业前景。

经历了2020年的爆发式增长，以及随后两年的攻城略地，到2023年稍显疲态，进入2024年，人们对新能源汽车的狂热趋于冷静，而对整个行业的前景，也开始重新审视。

今年1月份，在日本举办的NPS研究会40周年纪念大会上，丰田章男表示，“从纯电动车(BEV)的发展来看，其预计会占据全球汽车市场30%的份额。剩下的70%则为HEV、氢燃料电池(FCEV)、氢燃料发动机汽车，以及(在我看来)一定会占有一席之地的燃油车。”

在丰田章男看来，决定这一点的，不是规定值也不是政治力量，而是顾客和市场。例如非洲绝大部分地方在21世纪剩下的几十年里都不能够使用电力，因此在那些地方，是不可能有电动车的市场。然而这些地方的人口占到了全球的1/5。

丰田章男对纯电动车市场份额的预判，引起了马斯克的关注，而马斯克以一个“叹气”的表情包作为回应。

这似乎不太符合马斯克怼天怼地的风格，但也许在马斯克内心深处，对丰田章男的判断是认可的。虽然听着不顺耳，却也没办法。

二、特斯拉的转机与出路

目前美国新能源汽车企业除了特斯拉，没有一个能打的。例如新能源皮卡Rivian和曾经号称“特斯拉终结者”的Lucid汽车，目前股价都处在慢慢阴跌之中，就算偶尔有利好因素刺激一下，但很快又重归漫漫熊途。

(Rivian Automotive股价走势图)

(Lucid Group股价走势图)

与这些公司相比，特斯拉的股价算坚挺了。但人们依然要问，特斯拉的慢慢跌势何时终结?以及特斯拉的长期未来究竟还值不值得起来?

笔者个人的看法是，造车这块将来会继续恶性竞争，倒掉的企业会迅速有新企业填补进来，所以垄断优势无法形成。这本质上在于电动汽车的同质性。

在这一点上，传统燃油车似乎提供了一个差异化竞争的很好的范例。事实上，就连最不懂车的人也知道目前人类的汽车产品分为日系德系美系三大系统，而每个车系有自己的不同特征。例如日系以轻盈舒适节能著称，德系则凭借其厚重坚固、动力强劲为世人称道，美系则适合在荒野中狂奔。在此基础之上，进一步的知识例如变速箱结构，是双离合还是CVT，发动机结构，是自吸还是涡轮增压，这些都增加了燃油车市场竞争的差异化。也产生了另一个饶有趣味的现象，即鄙视链。

在笔者看来，鄙视链即生态链。这些都是一个行业高度发展的必然结果。

而电动汽车，目前正在朝着差异化竞争去发展，但核心技术太过同质化——电机驱动车轮，是一件了无趣味的事情。没有精细复杂的机械结构，也就无法与客户之间形成互相选择的微妙关系，进而也就无法形成品牌溢价或者技术溢价。这就是电动汽车价格战永远无法终止的原因。

这一点，也许马斯克是清楚的。所以他一直都在着力打造特斯拉的品牌效应。而正是这品牌效应，使得特斯拉能够在过去的几年中最大限度地避免价格战。但一旦其它品牌也开始走这条路线，那么特斯拉的品牌神话就难以为继——这就是去年开始特斯拉被迫参与价格战的原因。

笔者认为，特斯拉最终的长期前景在软件和自动驾驶这两块。目前这块还是大多数车企未曾涉及的领域。从最新数据来看，软件和自动驾驶在特斯拉的营收中占比依然是比较低的，未来这两块能否成为新的增长点，是值得进一步观察和期待的。

三、结语

短期来看，特斯拉的三大利空是无法摆脱的。由于一季度交付量数据已经公布，因此目前股价对交付量下滑已经有所反应。但一季度毛利率究竟如何，还要等业绩公布才知道。

如果毛利率进一步下滑，则意味着2024年会比2023年全面倒退，则股价恐怕要跌破2023年的低点——100美元。

而长期转型的方向，例如软件和自动驾驶等业务，目前还没有成为新的增长点。因此特斯拉处于青黄不接的尴尬时期。而未来的反转有两个触发因素，第一是新能源汽车行业的整体逆风状态扭转，销量和毛利开始全面回升;第二是软件与自动驾驶等业务出现高增长的趋势。

在这两个因素出现之前，特斯拉的股价难有起色。