长江证券银行24Q2策略:聚焦红利价值和绩优白马股

继续鲜明看好银行股红利投资方向。

智通财经APP获悉,长江证券发布研报指出,房地产下行周期,经济复苏弹性不强,无风险利率持续降低,低估值的红利型资产被市场持续配置。银行股的估值体系同步发生深刻变化,顺周期属性弱化,红利属性强化。新的投资范式下,国有大行凭借稳定性和主体信用,底线价值清晰牢固,成为板块定价中枢,股息率锚定无风险利率。

长江证券主要观点如下:

市场回顾:一季度高股息银行全面上涨

站在2023年底展望,经济预期依然总体偏弱,银行基本面景气度低,市场认为银行股行情需要等待经济预期修复。但红利策略扩散,国有大行带领高股息银行股全面上涨,银行股投资范式发生明显改变。同时银行股的红利估值体系进一步修正,2023年高估值普跌、低估值普涨,其中成都银行、江苏银行为代表的机构重仓股估值也大幅调整。但此类银行的股息率领跑行业,在红利估值体系内依然具备强吸引力,因此今年一季度全面上涨,股息率明显下降。

宏观经济:总量边际企稳,信贷面临降速

经济边际企稳,但短期复苏弹性不强。3月PMI回升至50.8%超预期,虽然存在一定季节性因素,但出口今年以来有所回暖,3月增速回落主要源于高基数。制造业景气度受益于出口需求有所改善,投资增速小幅回升。但房地产销售和投资增速下行压力依然较重,一系列销售端政策放松的效果不明显。基建投资受益于特别国债和“三大工程”,但增速弹性受制于地方政府债务压力,传统“稳增长”动能的减弱制约了短期经济复苏的强度。

信贷一季度明显同比少增1.1万亿元,符合预期,3月末余额同比增速已经回落至9.6%(2023年末10.6%)。由于去年一季度是历史最高基数,且房地产、基建等传统动能减弱,信贷降速符合经济规律。长江证券年初展望,2024年全年信贷增速为9.5%,增量同比少增约3000亿元,结合一季度实际投放情况,小幅下调增速预测值至9.3%,增量同比少增约6000亿元。二至四季度由于去年基数走低,预计今年有望实现同比多增,基数压力最大的一季度已经过去。

银行经营:业绩全面降速,息差继续收窄

银行2023年营收增速较2022年全面降低,披露业绩的31家银行中15家同比下滑,反映经济下行和降息周期的压力。归母净利润受营收拖累,2023年全面降速,4家银行同比下滑。预计2024年净息差、营收将继续承压,贷款利率仍有下降空间,LPR年内依然存在下调可能性。

但存款付息率今年有望实质性改善,近两年大型银行存款付息率逆势上升对净息差形成挤压。

资产质量方面,多数银行2023年不良率源于大力核销处置+贷款高速扩张,房地产对公不良率进入处置周期,部分银行的不良率环比降低,但零售贷款的资产质量指标出现波动。

投资建议:

红利稳定型银行股中,预计一季报不会影响国有大行估值修复的进程,重点推荐交通银行,关注其他国有大行、招商银行(600036.SH)、厦门银行(601187.SH)。部分绩优白马股由于股息率不靠前而被低估,重点推荐常熟银行(601128.SH),关注瑞丰银行(601528.SH)。红利增长型的头部城商行业绩增速长期领先行业,绝对水平依然保持高增速,持续上行的股息率仍然具备强吸引力,个股推荐江苏银行(600919.SH)、成都银行(601838.SH)。红利改善型的低估值、高股息率银行股。

风险提示

1、社会实际融资需求持续低迷;2、经济下行压力加大,银行资产质量明显恶化。

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