国投证券:造船业处于“量价齐升”阶段早期 头部船企将兑现“红利三重奏”

持续看好造船业本轮大周期。

智通财经APP获悉,国投证券发布研究报告称,复盘船舶产业周期,解析全球格局与周期节奏,该行认为:本轮船舶大周期显性驱动主要为“绿色动力”加速下的朱格拉周期,当前正处于周期早期“量价齐升”阶段,2024年头部船企将兑现“红利三重奏”:全球供给侧出清后“新船订单向头部集中”的产能红利,当前“∆供给<∆需求”的价格红利;“量价双高,但钢材成本低位运行”的盈利红利。

国投证券观点如下:

供给侧出清,中国造船业发力“LNG船+绿色船舶”

供给侧看,船舶行业从2008年后开始历经多年供给侧出清,全球造船产能向中韩日三国集中,2023年中韩日三国造船完工量以修正总吨计合计占比接近89%,其中,尤以中国船舶产业由“大国”向“强国”转变趋势显著,根据中国船舶工业协会数据,2023年新签船舶订单2589万修正总吨,占全球比例约为60%,相较2022年50%大幅提升,LNG、甲醇动力等绿色船舶订单快速增长,氨燃料预留、氢燃料电池等零碳船舶订单取得突破,新接绿色船舶订单国际市场份额达到57.0%,实现了对主流船型的全覆盖。

“绿色动力”加速朱格拉周期,船舶换新周期进行时

船舶行业具有明显的周期性特征,上一轮造船高峰期为2000年-2011年前后。考虑船舶20-25年的平均寿命,新一轮换新周期已然开启,根据UNCTAD数据,2023年全球船队以载货吨计已有约12.5%的船舶平均船龄超过20年,其中尤以油轮老龄化严重。减碳角度,2023年IMO制定战略力争全球航运业在2050年实现净零排放,绿色动力发展趋势不可逆转,成为本轮“船舶大周期”重要新动能。

卖方市场量价双高而钢材成本低位,船企盈利预计加速上行

造船产能供给紧而需求旺,卖方市场下,新船订单向头部集中,船企在手订单饱满,部分已排期至2028年;价格端,船企议价能力较高,全球新造船价格指数持续维持高位;成本端,原材料影响较大的钢板价格已自2021年高位时的超7000元/吨回落到4000多元/吨的历史中枢水平。2023年国内民营龙头船企扬子江船业造船业务毛利率22%,同比+9pcts,主要受益新船价格高位及原材料成本下降。因此,该行预计2024年国内上市船企将进入盈利加速上行通道。

投资建议:

长期减碳目标赋能下,本轮船舶朱格拉周期仍然处于早期阶段,存量运力老龄化程度仍然较高,“绿色船舶”发展势头不可逆转。 持续看好造船业本轮大周期,建议关注:

1)有望受益造船产能、新船价格、钢材成本三大红利的造船龙头:中国船舶(600150.SH)、中船防务(600685.SH)、中国重工(601989.SH);

2)有望受益行业大周期的船舶动力系统龙头:中国动力(600482.SH)。

风险提示:宏观经济不及预期风险,原材料价格及汇率波动,环保政策推进不及预期。

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