中金:维持森松国际(02155)“跑赢行业”评级 目标价降至5.95港元

中金下调森松国际(02155)2024年净利润3.6%至10.14亿元。

智通财经APP获悉,中金发布研究报告称,维持森松国际(02155)“跑赢行业”评级,由于新签订单低于预期,下调2024年净利润3.6%至10.14亿元,首次引入2025年净利润12亿元。由于下调净利润以及市场估值偏好降低,下调目标价23.5%至5.95港元。公司公布2023年业绩:收入73.60亿元,同比+13.5%;归母净利润8.45亿元,同比+26.2%,符合该行预期。

中金主要观点如下:

2023年收入持续增长,需求下行压力下在手订单保持稳健。

分行业看,除油气行业收入占比提升较多外,其他板块占比变化不大,油气(+503%)、制药(+16%)、动力电池(+15%)、化工(+9%)等板块收入保持较好增长(括号内为收入同比增速)。2023年公司新签订单77.85亿元,同比-16.8%,除其他类均有不同幅度下滑,2H23年新签订单28.63亿元,同比-32.5%,主要受到下游需求放缓所致;2023年末公司在手订单90.78亿元,同比+5.3%保持稳健,电子化学品、制药和生物制药等领域同比均有增长。分区域来看,公司23年收入外销占比为47.2%,而新签订单中外销占比71.2%,彰显公司全球化布局抗风险能力。

盈利能力不断提升,首次分红回馈投资人。

23年公司毛利率27.9%,同比+0.3pct,其中2H23达29.7%,同环比均有亮眼表现;净利率11.5%,同比+1.2pct,其中2H23为12.0%。23年公司销售/管理/研发费用率分别为2.4%/7.4%/5.7%,同比-0.4/-0.5/+0.8pct,2H23分别为2.6%/7.5%/6.8%,研发费用率提升较多主要在新兴领域布局。公司首次派发现金红利1.22亿港元,分红比例14.4%,该行期待公司未来进一步提升分红比例。

关注公司发展转型新方向;海外产能持续扩张夯实国际化战略。

未来该行认为公司将通过新兴领域应用开发+MVP策略提供增长动能:1)新兴领域:23年公司在多个新兴领域斩获海外项目,如北美绿色能源整体解决方案、南亚新能源材料核心设备+工艺包等,持续围绕新领域研发,未来下游需求放量有望带来订单增量;2)MVP策略:23年公司成套设备及模块化解决方案收入占比64.8%,同比+5.9pct,在手订单中占比65.7%,以技术输出+成套解决方案策略,使高附加值订单占比持续提升,有望进一步改善公司盈利能力和竞争壁垒。产能方面,马来西亚制造基地进一步扩产,投入6,000万美元扩建2万平方米,该行预计1Q25逐步完成交付。

风险

下游行业周期性波动风险、流动性风险、汇率波动风险。

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