中信建投：大储集成龙头海外业务贡献业绩弹性 今年全球大储有望超预期增长

智通财经APP获悉，中信建投发布研究报告称，今年全球大储有望超预期增长，户储清库和出货回升仍是确定性较显著的事件。预计未来产业链走势——大储集成龙头海外业务贡献业绩弹性；大储PCS量增利稳；户储电池、逆变器量利触底回升。节后储能板块有所回升，主要因市场成交量恢复、光伏排产、欧洲组件库存去化超预期所致。

投资建议：1)关注户储逆变器、电池系统在库存见底预期下的需求弹性；2)关注国内大储持续高增下格局、盈利能力保持较好的大储PCS环节；3)关注海外大储放量给出海大储集成商带来的业绩弹性。

中信建投观点如下：

电池(大储)：今年以来碳酸锂现货稳定在10万元/t左右。头部企业储能电池含税价已降至0.4~0.5元/Wh左右，部分企业来到0.4元/Wh以下。Q4大部分电池企业计提了大量减值，产能利用率不足对毛利率亦造成负面影响，预计除电池龙头外，其他电池公司Q1仍将计提减值，储能电池业务仍存在亏损可能。

电池系统(户储)：产业链反馈库存仍未消除，但部分反映3月份出货或有提升，Q2有望恢复增长。减值导致Q4部分公司亏损，随量的提升单位盈利有望改善。

逆变器(户储)：库存去化仍在进行，去年年底到今年年初出货量环比有所上升，Q1出货预计环比略升，考虑春节假期影响，预计去库已处于尾声。目前欧洲组件库存已经见底，存在涨价可能，预计Q2海外仓逆变器库存见底后国内出货恢复增长。

PCS(大储)：Q1处于传统淡季，但因去年大储装机旺盛，预计部分项目收入结转到Q1将贡献一定同比增速，国内中标旺盛，新项目交付预计仍保持较高景气度。预计PCS价格、盈利能力仍保持稳定，随海外大储放量，平均毛利率有向上走可能。集成：国内竞争日益激烈，2月份系统中标均价已来到0.6X元/Wh水平，订单向国央企集成商集中，部分项目确收节点出现推后。海外受美国并网延期影响，Q4确收不及预期，但盈利能力不受影响。美国储能集成龙头Fluence23Q4毛利、订单创新高，预计龙头将享有海外大储市场高速增长的红利。

风险提示：

1)需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对灵活性电源需求下降；储能装机增速不及预期；全社会用电量增速下降等。

2)供给方面：锂资源、铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；IGBT等电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期；盐穴、硐室等开凿成本高于预期；钒资源价格大幅上涨等。

3)政策方面：储能相关扶持政策不及预期；容量电价补偿标准低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期等。

4)国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深等。

5)市场方面：竞争加剧导致储能电池、集成商、PCS厂商毛利率、盈利能力低于预期；运输等费用上涨。

6)技术方面：电化学储能、压缩空气储能、液流电池储能等技术降本进度低于预期；储能技术可靠性难以进一步提升；循环效率停滞不前等。

7)机制方面：电力市场机制推进不及预期；现货市场配套辅助服务、容量补偿、峰谷价差等不及预期；虚拟电厂、需求侧管理等新兴市场机制不及预期等。