智通财经APP获悉,华泰证券发布研究报告称,越南是东南亚国家中的经济增长新星,GDP体量较低,2022年排名亚洲第14、全球第40,但依托数十年的内生改革和基于禀赋优势承接全球供应链重构需求,实现较快增速,过去20年CAGR达15%。伴随经济增长,资本市场逐步扩容,2022年末证券化率约54%,且计划在2025年内提升至100%,增长动能强劲。
前言:
本文从越南经济发展,证券市场历史回顾、现状解析与未来展望,券商业态竞争格局多个角度进行分析。越南证券行业仍处于发展起步阶段,以经纪、利息和投资为核心,投行、资管成长相对缓慢,未来或孕育更大发展空间。格局上头部券商竞争相对激烈,经纪业务集中度高,中资券商或可通过外延并购的方式,扩大业务版图,探索分享新兴经济体成长、资本市场扩容的发展红利。
▍华泰证券主要观点如下:
经济特征:多轮体制改革,外资外贸驱动
越南是东南亚增速较快的经济体之一,2023年GDP达1.0兆越南盾(折合人民币约2.9万亿元),过去20年CAGR达15%,近5年达8%,快速发展的核心原因一方面是多轮经济体制改革激活内生动能,另一方面是制造业优势承接全球供应链重构需求。1986年开始,通过多轮改革,确立国有经济主导力量和优势,聚焦市场机制发展,改善民营企业营商环境,驱动协同发展。
2007年加入WTO后,越南政府加大对外招商引资力度,主动融入地区及国际分工合作,经历劳动密集型产业重构、全球供应链结构重塑后,外贸在经济体系的比重不断提升,使得越南逐步成为出口强国。
资本市场:三大交易板块,证券化率偏低
自2000年开始,越南陆续成立胡志明证券交易所、河内证券交易所、河内UPCoM市场等三大板块,分别服务于中大型蓝筹企业、成长型创新型企业、非上市公司挂牌交易。截至2023年末,合计市值4915万亿越南盾(折合人民币约1.4万亿元),其中三大板块分别占比93%、1%、6%;证券化率偏低,2022年末为54%。
2023年末,越南总理批准《至2030年股市发展战略》,将提升越南证券市场规模作为重要目标,提出在2025年内推动证券化率达到100%,措施包括鼓励IPO、开发衍生品、发展境内机构投资者,吸引外国投资者、加强财政、货币政策协调等,未来市场体量有望持续提升。
券商业务:经纪投资主导,利润总量较小
越南证券行业处于发展早期阶段,以经纪、利息、投资收入为主,2020-22H1合计占比90%或以上。经纪业务市场由零售投资者主导,个人交易额占比高且交易活跃,2023年来胡志明交易所日均换手率约0.4%-0.8%。投资业务覆盖股/债/衍生品,也包括做市及权证发行等客需类业务,收入占比常年维持在 40%左右,各券商有较大方向性敞口,是利润波动的主要来源。
由于近年来越南股市不确定性较高且IPO审核较为严格,IPO数量锐减,据德勤数据,2022年融资额仅0.7亿美元,投行业务未得到充分发展。行业整体利润水平较低,2022年约为15.5万亿越南盾(折合人民币约45亿元)。
竞争格局:头部竞争激烈,中资收购扩张
越南券商主要围绕零售投资者竞争,佣金率呈下滑趋势,2021年平均约千1.6,且份额逐步向头部集中。2019年前,西贡证券(SSI)以超10%的份额占据龙头。2020年后VP银行旗下的VPS证券通过资源协同、促销降费等方式吸纳大量个人投资者,经纪业务市占率由2019年的 3.94%提升至2023年的19.06%,成为行业第一。自营投资各家券商根据自身偏好分化较为显著。
对于中资机构而言,收购是迈入越南市场的便捷路径,如2019年国泰君安国际成功收购越南券商IVS,成为首家入驻越南的中资证券公司,其他中资券商或可参考其经验,推动出海以扩充业务增量。
风险提示:
美联储降息晚于预期,越南证券市场发展战略落地不及预期。