招商证券：乳制品龙头企业诉求更均衡 盈利释放高分红

智通财经APP获悉，招商证券发布研报称，液态奶行业增速虽然放缓，但不必对行业空间过度悲观，短期来看，人口冲击是一个长期慢变量，不会成为压制因素，中长期来看，发酵乳、固体乳制品等品类还有挖潜空间。在此背景下，龙头伊利(600887.SH)、蒙牛(02319)诉求更均衡，原奶成本下行但液体奶价格仍然坚挺，费用投入上也更重视效率提升，步入利润率提升阶段。现金流视角看，龙头资本开支下降，现金流处于平衡点右侧，具备提升分红的基础。

招商证券主要观点如下：

液态奶增速放缓，但无须过度悲观。液态奶行业增速放缓至中低个位数，细分赛道存在结构性机会，龙头核心大单品金典、特仑苏、安慕希、纯甄等进入成熟期，增速有所回落。但无须过度悲观，短期不存在压制因素，从饮奶核心人群未来人口数预测看，到2030年复合增速仅-1.8%，人口的冲击是一个长期慢变量。而且中长期视角，我国乳制品在发酵乳、固体乳制品等品类仍有挖潜空间。

战略选择：龙头诉求更均衡，步入盈利释放周期。伊利、蒙牛份额快速提升阶段已经过去，2022年以来随着收入增速放缓，龙头诉求从份额、收入转向利润、现金并重。1）价格表现：本轮原奶成本下行周期，龙头液态奶价格表现积极，纯价贡献基本持平甚至为正贡献；2）费用投入：更重视费用效率的提升，蒙牛营销策略已经率先转变，长期品牌建设围绕体育、航天。横向对比零食、饮料，乳制品龙头广告营销费用率存在下降空间。

分红回报：现金流平衡点右侧，具备提升分红的基础。伊利、蒙牛资本开支进入下行通道，尤其是液态奶项目资本开支下降明显。从现金流视角，伊利经营性净现金流扣除资本开支和分红派息后目前处于持平状态，蒙牛已经进入右侧，意味着未来随着资本开支下降，公司仅凭借自有现金流剩余即有能力提升分红。而且两家公司扣除短期借款后账上还有百亿资金，现金充沛。伊利股息率已经具备吸引力，未来有望维持70%以上高分红，蒙牛分红比例有望稳步提升。