美股暗流涌动:大幅下跌的窗口已经打开

随着本周五期权到期将释放大量对冲资金,叠加经济数据的发布支持了降息次数将少于此前市场定价,股市或将迎来大幅回调的机会窗口。

Mott Capital Management投资组合经理迈克尔·克雷默(Michael Kramer)称,自2023年底以来,美股一直停滞不前。目前,随着本周五期权到期将释放大量对冲资金,叠加经济数据的发布支持了降息次数将少于此前“市场”(股票、货币和债券的总称)定价的观点,股市或将迎来大幅回调的机会窗口。

智通财经APP获悉,针对市场此前普遍认为的2025年1月29日FOMC会议前将发生近七次降息的观点,美联储已做出回击,最近一次则是美联储官员克里斯·沃勒(Chris Waller)于1月16日的回应。与此同时,就业、CPI和零售销售数据皆表明,美国劳动力市场和零售销售依然强劲,通胀仍然胶着,很难看到美联储将在未来12个月内进行七次降息。

最新的零售销售数据显示,数据环比增长0.6%,超过预期值0.4%,好于前值0.3%。同时,美国进口价格环比持平,预期值为下降0.4%,前值下降0.5%。

观点

经济数据似乎支持这样一种观点,即通胀将持续焦灼,经济仍将强于预期,从而为美联储创造出“higher for longer”的政策路径,而高利率环境将导致市盈率倍数缩窄,并抑制股价。去年7月美股反弹至高点后,到10月底,又跌回到4100点。

然而,在11月份国债再融资公告发布后,情况突然发生了意想不到的变化。美联储未能对近期的宽松金融环境进行反击,反而火上浇油。这推动了市场进一步走高,策略师们花费数月完成了分析,而年末的反弹令人痛苦。同时,弥补的机会也已开启,克雷默曾于12月24日指出,彼时泡沫似乎即将破裂,该指数在未来几周内仍可能回到4100点。

机会窗口开启

然而,近期来看,美股或将进入一个波动性扩大的时期,1月17日VIX期权到期,许多大市值公司的对冲资金流也将于1月19日周五期权到期。人们注意到,在过去几周里,由于客户买入看跌期权,以及做市商们纷纷将看跌期权推销给客户,VIX指数已积累了大量看跌期权Delta值。通过卖出看跌期权,做市商实质上在做多隐含波动率,因此其随后需做空VIX指数或隐含波动率,以对冲隐含波动率走低的风险。

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来源:Bloomberg

这也是VIX指数自12月21日以来一直停留在14点位以下的主要原因之一。但现在,VIX期权到期日(1月17日)已经过去,VIX指数或将更自由地回升至14点以上。

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来源:TradingView

个别股票突出

此外,值得注意的是,许多超大市值科技股,如英伟达(NVDA.US)和Meta Platforms(META.US)都出现了正向资金流,这可能是这些股票近几周持续上涨的原因。在过去的几个月里,这些个股看涨期权delta值已经建立,虽然无法得知整体市场的头寸,但从Meta和英伟达等股票的看涨期权未平仓合约数量和价格走势来看,有很多对冲行为正在进行,帮助这些股票保持良好的出价。

假设客户买入Meta看涨期权,期权做市商卖出看涨期权,那么做市商基本上就成为了Meta的空头。这意味着做市商需要对冲Meta股票上涨的风险。对冲的方式有几种,而最基本的形式是需要拥有Meta的股票。因此,随着Meta股票的上涨,看涨期权的价值也随之增加,而这也意味着做市商需要购买更多的Meta股票,以保持delta中性。反馈循环得以形成,并推动股票不断走高。

虽然目前无法得知市场中哪一参与者持有什么头寸,但目前看来似乎很多Meta的未平仓看涨期权都已跌至300美元行权价或更低。鉴于该股的交易价在370美元左右,客户便很可能将大部分的未平仓看涨期权持有为多头头寸。

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来源:Bloomberg

当前,类似的期权市场动态也存在于英伟达这类公司。英伟达在500美元行权价或更低处有大量未平仓头寸,其股价约为565美元,远高于500美元的行权价,整体情况似乎与Meta非常相似。

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来源:Bloomberg

相比Meta和英伟达,微软(MSFT.US)的情况似乎也相差无几,许多未平仓看涨期权皆持有于比行权价更低的价位,这也可能是助推该股近期走高的一个因素。

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来源:Bloomberg

市场内部环境恶化

因此,虽然标普500指数水平保持稳定,但股市总体上一直在恶化;纽交所的麦克连指标(McClellan Oscillator,一个衡量市场波动性的技术指标)已经跌破零,这体现出纽交所的整体市场广度很弱,且还在持续变弱。

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来源:StockCharts

若将纽交所的累计涨跌趋势线(A-D Line)与标普500指数进行对比,则会更清楚地看到这一点。其涨跌趋势线跌破了1月初的低点,与标普500指数的价格走势相背离。

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来源:StockCharts

这告诉我们,即使股价开始再次下滑,由于上述的这些动态资金流帮助支撑了大盘指数,指数看似维持在当前水平,但仍然是个假象。由标普500指数自11月1日以来涨幅最大的个股微软就可以看出这一点,此外,微软、英伟达和Meta,以及苹果(AAPL.US)和亚马逊(AMZN.US)在这一区间的涨幅中均位列前五。

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来源:Bloomberg

自今年年初以来,这种情况发生了一些变化,英伟达、微软和Meta仍在前五名之列,而苹果已成为标普500指数中跌幅最大的公司之一。此外,自今年年初以来,该指数中有323家公司下跌,仅有179家公司上涨。

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来源:Bloomberg

所有这一切也都在支持前述的“观点”部分,即股市在降息问题上已走在了自己的前面,因为利率很可能会在更长时间内保持较高水平,反弹将仍是机械性的,而且随着1月份期权到期,我们现在将很可能看到市值权重指数(如标普500指数)大幅下跌,这很可能导致股市回吐自10月份低点以来的大部分涨幅,甚至是全部涨幅。

补救之路任重而道远。

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