中泰证券：品牌服装延续分化 关注低估值弹性与高景气赛道龙头

智通财经APP获悉，中泰证券发布研报称，2024年，在行业端，品牌服饰性价比消费趋势延续，终端需求不确定性仍在；在品牌端，品牌服饰整体渠道库存逐步消化、品牌势能分化；同时奥运期间有望形成情绪催化。建议关注：强成长、低估值高股息、龙头估值修复三条主线。

主线一：细分垂直赛道崛起，深耕细分消费人群的中高端品牌增长动能强，该行看好运动时尚赛道延续成长性，渠道数量&店效提升可期。主线二：低估值高股息资产，家纺&男装龙头稳健增长、分红可观。主线三：功能性运动鞋服龙头步入价值区间，关注经营改善下的估值修复机会。短期流水&折扣波动形成的悲观预期price in，边际改善有望催化估值弹性。单品牌围绕主航道延伸圈层，或具备多品牌矩阵与运营能力、卡位高景气细分赛道的公司更有望兑现高于行业增长的α。

中泰证券主要观点如下：

2023年复盘：纺织服装表现优于多数消费行业。

整体来看，纺织服装板块跑嬴多数消费行业，品牌服饰表现优于纺织制造。2023年初至12月13日，沪深300下跌13.0%，纺织服装板块+4.1%，其中品牌服饰+5.0%，纺织制造+3.0%，前者表现更优主要由于需求端整体复苏节奏快于制造端。

品牌服装：延续分化，关注低估值弹性与高景气赛道龙头

1）复盘2023年：去库主旋律，中高端男装与性价比消费弹性突出。2023年伴随物流、出行修复，品牌服饰销售整体复苏但趋势分化。性价比运动品牌、商务出行&中高端男装流水强劲。公司端，上半年在低基数与需求复苏背景下收入迅速修复，消化库存&控制折扣主导下盈利表现好于收入，至Q3增长趋缓，部分品牌折扣环比波动。

2）展望2024年：有望轻装上阵，关注细分赛道成长与低估值弹性。2024年，在行业端，性价比消费趋势延续，终端需求不确定性仍在；在品牌端，整体渠道库存逐步消化、品牌势能分化；同时奥运期间有望形成情绪催化。建议关注：强成长、低估值高股息、龙头估值修复三条主线。主线一：细分垂直赛道崛起，深耕细分消费人群的中高端品牌增长动能强，该行看好运动时尚赛道延续成长性，渠道数量&店效提升可期。主线二：低估值高股息资产，家纺&男装龙头稳健增长、分红可观。主线三：功能性运动鞋服龙头步入价值区间，关注经营改善下的估值修复机会。短期流水&折扣波动形成的悲观预期price in，边际改善有望催化估值弹性。单品牌围绕主航道延伸圈层，或具备多品牌矩阵与运营能力、卡位高景气细分赛道的公司更有望兑现高于行业增长的α。

纺织制造：海外库存去化，制造端景气向上。

1）复盘2023年：制造端承压，细分赛道龙头alpha明显。22Q4以来，受海外去库需求疲弱及高基数等因素影响，纺织制造板块收入承压较为明显，利润端主要受原材料价格波动影响。但细分赛道龙头仍表现出较强alpha。行业层面看，行业从低迷中逐步修复，纺织业和服装服饰业营业收入增速呈现逐步改善的趋势，纺织业表现好于服装服饰业。1-10月纺织业营业收入同比-12.4%，服装服饰业营业收入同比-18.4%。

2）需求端：国内需求表现稳健，出口Q3起逐步改善，24年有望恢复正增长。今年以来，今年以来，我国服装及纱线出口景气度较弱，主要受22H2以来海外品牌商去库因素影响，7月以来我国服装、纱线出口均持续改善，越南纺织品出口呈边际改善趋势，鞋类改善尚不明显。海外去库方面，该行判断去库逐步进入尾声，24年订单改善可期。1）23H2美国批发商库销比回落加速，23年10月库销比为2.77（15-19年区间为1.92-2.30），24年库销比有望回落至正常区间。2）海外龙头品牌库存持续去化，截至23Q3财报，Nike、Adidas等头部品牌库销比基本回落至正常区间。3）中国台湾鞋服制造商裕元、儒鸿等10月出货改善。

3）制造端：海外布局趋势仍将延续。龙头海外产能扩张进程持续，东南亚（越南、柬埔寨）为主要布局区域，越南增收附加税或对利润产生一定影响，但基于关税、人力成本等因素考虑，整体海外产能扩张的趋势仍将延续。