中泰国际:予中教控股(00839)“增持”评级 目标价5.7港元

中泰国际上调中教控股(00839)FY24E/FY25E收入预测5.2%/7.1%。

智通财经APP获悉,中泰国际发布研究报告称,予中教控股(00839)“增持”评级,由于公司校园容量扩张以及新生人数增长稳定,上调FY24E/FY25E收入预测5.2%/7.1%。但在上调公司的运营费用后,该行下调FY24E/FY25E净利润预测7.2%/6.8%至20.6亿/23.3亿元,目标价5.7港元。公司指引FY24E/25E每年资本开支为26亿元,考虑到近年资本开支仍较高,该行下调毛利率预测至56%/55.2%。业绩公布后公司股价大跌18%,认为短期内市场反应过度激烈,作为行业龙头,长期来看业务将保持稳定增长。

中泰国际主要观点如下:

收入端增长稳定,符合预期

中教控股FY23实现收入56.2亿元(人民币,下同),同比增长18.1%;学生人数增长和人均收入增长各占一半,符合预期。本年度公司调整收入公布结构,按地区分为国内市场和国际市场,FY23国内和国际市场收入占比为96.1%和3.9%。2023/24学年全日制注册新生9.7万人,同比增加17%,学额指标利用率91.6%,高于平均水平2023/24总全日制在校生增加至24.8万人,同比增加7%。受到较高折旧和摊销费用的影响,FY23毛利率轻微下跌1.6百分点至56.3%,略低于预期。

一次性费用重挫报告净利润

受到招生人数下跌及自然灾害的影响,公司在本年度内为郑州城轨交通中职学校计提无形资产减值4.9亿元。招生人数未能恢复至疫情前,主因家长和学生更偏向选择升学路径较长的学校。另外,虽然公司尽力降低人民币借贷平均利率,但未能抵消美元利率上升对财务费用的负担增加,期内财务费用同比增加52.3%至4.7亿元。截止2023年8月,公司仍有约等值15亿人民币的未偿还美元贷款,占总贷款额约17%。综上因素,FY23净利润同比下跌25.2%至13.8亿元。剔除一系列非现金流项目,公司FY23核心净利润19.1亿元,同比上升6.0%,略低于预期。FY23公司派息率40%,对应股息率约7%-8%。

投资风险:1.民办学校选择成为“营利性”学校后,有效税率将提升至双位数,将影响净利润增长;2.招生低于预期;3.其余中职学校的减值计提风险。

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