国泰君安:重点提示黄金当前的四处逆风及调整之后的机会

逆风之后,展望未来,降息交易的真正时刻,黄金依然存在历史级行情的机会。

智通财经APP获悉,国泰君安发布研究报告称,本轮黄金行情也与以往有着明显的不同:金价与实际利率的背离,央行与ETF的反向操作,沪金与伦金的差异。该行提示当下黄金价格存在四处逆风:美债反弹风险、美股分流、风险偏好修复、沪金溢价回归。逆风之后,展望未来,降息交易的真正时刻,黄金依然存在历史级行情的机会。

国泰君安观点如下:

自2022年11月3日创下1618.3美元/盎司的价格低位以来,COMEX黄金走出了一波小牛市,尽管几经波折,但依然重新站上了2000美元/盎司的关口。但该行也发现,本轮黄金行情也与以往有着明显的不同,该行重点提示黄金当前的四处逆风及调整之后的机会:

1)特征:金价与实际利率的背离,央行与ETF的反向操作,沪金与伦金的差异。特征一:实际利率阶段性创新高,黄金的实际表现抗住了压力测试,该行认为,金价超预期的表现除了央行够金潮等因素外,也与避险情绪持续高涨的背景下黄金的安全溢价凸显有关。特征二:央行购金潮对黄金价格形成了有力支撑,但ETF(与实际利率负相关)的持续流出也限制了黄金的上涨弹性。特征三:伦金涨幅不如沪金,主因汇率预期扰动。

2)逆风:美债反弹风险、美股分流、风险偏好修复、沪金溢价回归。逆风一:美债利率短期下行速度过快,多头交易拥挤可能意味着新的反弹风险。逆风二:美股为代表的权益资产反弹,使得黄金作为对冲资产组合波动的作用有所弱化。逆风三:中美关系的企稳,将有利于风险偏好的修复,利空黄金。逆风四:人民币汇率升值趋势下,沪金溢价的修复也是大势所趋。

3)展望未来,逆风之后,黄金仍存历史级机会。该行重申:美国三季度经济的高增长,大概率不可持续,四季度经济将再次放缓,随后降息交易将更为顺畅,直接利好黄金的配置机会。沪金溢价回归常态后,内外金价迎来共振向上的机会。值得一提的是,如果黄金价格再次突破新高并且站稳,将形成技术上典型看涨的欧奈尔杯柄形态。再结合以往黄金牛市的表现来看,该行重申调整之后,黄金价格后期有望挑战2400美元/盎司甚至更高的水平。

国内经济:商品房销售有所回暖。

从上中下游角度来看,上游原油价格微跌,焦煤价格反弹;中游螺纹价格有所反弹;下游100大中城市成交土地面积反弹、乘用车销量、30大中城市商品房成交面积有所反弹。物价方面,猪肉价格回落,蔬菜批发价格反弹。其他方面,国债利率有所反弹,期限利差收窄,美元指数回落。从需求端角度来看,全国商品房成交面积反弹,全国二手房挂牌出售价格总体下跌,出售挂牌数量有所增加。建材综合指数整体反弹,开工率上行。从产业链角度来看,农产品中,农产品中,家畜、作物、油脂油料多数下跌;油价、天然气价下跌,产业链商品价格多数下跌;黑色链整体震荡,焦煤价格上涨;有色金属价格涨跌分化,贵金属上涨。

风险提示:美国经济表现超预期,加息预期再度升温。

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