周大福（01929）：“囤金”热助推稳健增长 黄金首饰生意仍需修炼

今年以来，全球金价高位运行，民众黄金投资热潮迭起。

中国黄金协会公布的数据显示，2023年前三季度，我国黄金消费量835.07吨，同比增长7.32%。其中，黄金首饰消费552.04吨，同比增长5.72%。

黄金饰品消费需求强劲，推动品牌零售商业绩增长。周大福（01929）2024财年上半年（2023年4-9月）实现营收495.26亿港元，同比增长6.4%；实现归母净利润45.51亿元，同比增长36.44%，同时中期派息0.25港元/股，派息率下降11.1个百分点至54.9%。

从资本市场来看，周大福绩后表现不佳，11月24日，公司股价跌10.8%，报10.74港元。此外，机构对周大福观点不一。华福证券给予周大福“买入”评级，目标价16.98港元；高盛对周大福销售与毛利率前景较为审慎，维持“中性”评级。

根据智通财经APP了解，黄金很贵，但是黄金品牌的生意并不好做，盈利难已成为行业共识。

内地市场“降温”

从行业的整体角度来看，周大福营收稳健增长，是黄金销售火热的一个缩影。

分产品看，2024年上半年，公司珠宝镶嵌、铂金及K金首饰、黄金首饰及产品、钟表营业额分别实现同比增长-18.0%、12.8%及3.3%。其中黄金首饰同比增幅远超过行业增速。

分地区来看，自从周大福把核心市场转移到内地之后，该地区的经营状况如何基本反映了公司业绩好坏。截至2024年上半年，公司内地门店7458家，占门店总数超过98%，期内净增189家。

但从业绩来看，内地市场“降温”明显。2024年上半年，公司内地的营业额同比下降0.6%，营业额占比达82.1%，同比下滑5.8个百分点。

从内地营业额下滑，可以看出内地门店表现并不乐观，同店销售、同店销量双双下滑。财报显示，中国内地同店销售下滑3.5%，同店销量下滑11.9%。

花开两朵，各表一枝。与内地相比，内地以外市场业绩增长强劲，期内营业额同比增长57.7%。中国香港和中国澳门的门店销售和同店销量两项数据则是双双增长。

关于内地以外的市场火热增长，周大福在财报中表示，主要市场的人员流动及零售活动均有所改善，特别是内地旅客的重新到访，对香港及澳门的业务起了支持作用。数据显示，香港及澳门店铺的日均客流量同比增长51.1%。

智通财经APP认为，周大福在内地市场的增长焦虑已非一日。从加速下沉到铺设线上渠道，周大福一直致力于挖掘增长空间。

根据中国珠宝玉石首饰行业协会的数据，截至2020年末，全国珠宝零售门店数量约为8.1万家，经测算全国珠宝零售门店天花板约为12万家，还可容纳3.9万家。但仅这两年，头部品牌的扩张，就已经让线下珠宝零售所能容纳的空间急剧缩减。

就线上销售来看，期内线上销售零售值占4.6%，销量占比11.2%。双11期间，周大福天猫、京东珠宝类排名第一，商品成交额增长90%。

简言之，内地市场销售的高基数之下，周大福的增长速度放缓是不可避免的。

未来两大看点：金价、工艺

黄金饰品行业的生意，与上游原材料黄金价格，以及黄金工艺息息相关。周大福想要领跑珠宝黄金赛道，也离不开上述两点。

行业来看，一方面是黄金首饰的主要原材料是黄金，但黄金的金价是由国际金价来决定的，品牌作为黄金首饰的供应商几乎没有定价权，只是收取固定的工本费，所以对品牌来说，成本无法掌控。另一方面，据业内分析，黄金的零售毛利率为10%-20%，导致现在的黄金珠宝品牌想提升盈利能力，就必须在品牌溢价和工艺上下功夫。

就金价来看，11月中旬以来，国际金价强势反弹，一度突破2000美元关口。COMEX黄金最高触及2009.7美元/盎司，随后震荡回落。市场大多数观点认为，随着美国宏观经济走弱，以及美联储停止加息的预期，短期内国际金价仍将保持较强走势，未来创历史新高或为大概率事件。对于黄金的长期投资价值，市场看多的观点仍为主流。

摩根大通全球大宗商品研究执行董事Greg Shearer表示，贵金属市场处于非常有利的位置，建议长期配置黄金和白银，展望在12个月、18个月时发挥作用。该行展望金价今年下半年将达到2012美元，明年上探2175美元。

黄金行情火热，周大福作为下游业绩自然也会有看点。

就工艺来看，回看中国的珠宝历史，品牌的发展实际上一直跟随着人们的消费观念变化而变化。人们购买珠宝配饰的原动力，从传统婚庆逐渐过渡到女性悦己，不同功能性的配饰品牌亦会出现了不同程度的进化。

工艺是品牌力构筑的重要一环。国际奢侈品巨头梵克雅宝的“四叶草”系列、老铺黄金推崇的古法黄金工艺均为其品牌力添砖加瓦。

根据周大福发布的《2023珠宝消费趋势调查报告》，可以看出消费者对品牌的重视。

报告显示，与中国香港消费者相比，中国内地消费者更重视品牌。报告显示86%的中国内地受访者更注重品牌，其中中国内地低线城市消费者对品牌珠宝的偏好也更强烈，89%的中国内地三线城市消费者和92%的中国内地四线城市消费者表示珠宝品牌会影响他们的购买决策。

因此，周大福的品牌建构更需要多元产品及优质工艺加持。值得欣慰的是，就产品维度来看，周大福抓住国潮风潮，积极推出向中国传统文化致敬的黄金产品。比如推出设计灵感源于唐代文物的传承系列新产品，以及全新钻石系列VELA、周大福铃兰系列等。

综上所述，以黄金饰品为主的收入构成、加盟方式向三四线城市跑马圈地的运营方式，决定了周大福盈利能力不够过硬。但迎合年轻人的消费习惯，推出国潮新品、主动进击线上市场等，使得周大福仍保持韧性增长。而未来，在高基数下内地市场增量如何获取、品牌势能如何构建，均成为周大福必须考虑的问题。