拿下微软3亿美元大订单，被低估的应用光电(AAOI.US)是下一只“十倍股”？

ChatGPT掀起的AI热潮方兴未艾，一家美股上市公司应用光电(AAOI.US)股价正悄然“蹿升”：早在今年6月公司股价就自低点强势反弹，11月以来更是从7-8美元附近上涨至13.33美元(截至11月21日收盘)，月内涨幅高达80%。

从宏观层面来看，AI行业对算力需求的高速增长推动了光模块相关上市公司纷纷交出超预期的业绩“答卷”;而从公司层面来看，受益于大订单带动，公司业绩面明显改善，预计未来将持续保持增长势头。

消息面上，此前应用光电一度欲将包括中国子公司宁波环球广电在内的中国资产及业务出售给仕佳光子旗下的裕汉光电，但双方为收购案签署的SPA协议于9月终止。考虑到境内外资本市场运作的困难、今年宏观市场与AI行业的变化，应用光电或打算下一步联合中兴等合作伙伴，共同拓展在中国市场的光模块业务。而这一举措，无疑将为公司未来业绩贡献更多增量。

AI热潮推动光模块需求高增

之所以应用光电能够受到市场投资者青睐，主要是由于赛道和业绩的双重“加成”。

应用光电(Applied Optoelectronics)专注于设计和制造一系列光通信产品，包括数据中心光模块及服务器光连接产品等，业务范围涵盖高速光通信技术、数据中心互连、云计算和5G通信等领域。

据智通财经APP了解，光通信是以光波为载体的通信方式，目前已成为全球最主流的信息传输方式，而光模块是光通信系统物理层的基础构成单元之一，在5G光通信系统中光模块在系统设备中成本的占比可达50%-70%。

随着ChatGPT横空出世，AI行业持续火爆，对算力的需求也持续增加。以ChatGPT为例，ChatGPT的总算力消耗约为3640PF-days(每秒计算一千万亿次，需要计算3640天)，而据OpenAI方面透露，新一代的GTP-5将在2024年底至2025年发布，它的参数量为GTP-3的100倍，需要的计算量为GTP-3的200-400倍。

根据IDC预测，中国AI算力将从2022年的268EFLOPS增加至2026年的 1271EFLOPS，复合年均增长率(CAGR)约为47.6%。而在AI算力高速增长的背景下，相应数据传输硬件需求的快速增长也成为了必然趋势。

细分产品结构来看，根据支持速率不同，光模块可分为100G光模块、200G光模块、400G光模块、800G光模块等，400G光模块的发送/接收数据速率为400G/秒。

为应对不断增长的宽带需求，目前诸多数据中心运营商都开始向400G网络迁移，如中国移动计划于2023年底启动400G产品集采，推动400G进入商用阶段;浙江联通、中国联通集团研究院联合华为在浙江建成全国最大规模400G OTN实验网，加速400G走向成熟商用。

据智通财经APP了解，应用光电目前营收主要以400G产品为主，受益于微软的数据中心订单，Q2公司的400G产品总收入翻番，占数据中心业务总收入的11%，预计未来还将持续增加。

而对于新一代的800G光模块，国内外多个标准化组织已先后开展800 Gbit/s的标准化工作，华为、中际旭创(300308.SZ)、新易盛(300502.SZ)等主要供应商已具备800G量产能力。其中，中际旭创已率先拿到英伟达、谷歌等海外客户的800G批量订单。

800G产品不仅在带宽传输速率上更为优越，在可用性、系统成本方面同样优于400G，可以在1U的外形尺寸中使用25.6Tbps的芯片，且对外32个 800Gbps端口，每比特成本将优于同等的400Gbps。根据Dell'Oro预测，800G光模块渗透速率有望高于400G，到2025年在数据中心交换机端口中将超过25%。

此前，应用光电的中国子公司宁波环球广电已与中兴通讯(00763)联合发布业内首款基于薄膜铌酸锂(Thin Film Lithium Niobate，TFLN)调制器方案的800G光模块，与硅光方案相比，它采用了更低损耗的TFLN调制器芯片，实现了低功耗、高性能、低成本，未来有望应用于数据中心设备容量升级，以满足云计算、VR/AR、AI、5G等流量激增带来的更高带宽需求。

应用光电方面透露称，今年早些时候，公司与微软签署了两项协议，包括为其数据中心制造下一代光模块产品(包括400G及以上)，公司认为在未来几年内这些产品的收入可能超过3亿美元;公司还与微软签署了一项额外的开发协议，为源光缆(active optical cables，AOC)提供设计和组装服务。

在生产研发进度方面，公司正在努力增加现有产品的产能，并计划将发货日期从12月下旬提前至11月;而对于未来的产品部署，公司即将向微软交付与新协议相关的首批产品以便进行测试。到今年年底，公司预计将把800G产品的样品发送至四个数据中心客户以便进行评估。

Q3首次EBITDA转正 长期业绩确定性强

而除了光模块这一热门赛道带来的“东风”，应用光电受到市场追捧也离不开公司本身的业绩“过硬”。

受益于AI热潮的带动，公司最新一季业绩超出市场预期：在Q3财报中，公司首次报告EBITDA转正，显示出公司业绩达成了重要的里程碑。

根据公司近期公布的2022年Q3财报，第三季度公司实现营收6255万美元，同比增长10.33%，净亏损约为895万美元，相比去年同期的1563万美元亏损大幅缩窄。

此外，公司毛利率亦从24.8%环比提升至32.2%，超出二季报指引上限的31%。

从地域来看，公司将近三分之一营收来自美国(约1986万美元)，另有约3719万美元来自中国台湾地区，约549万美元来自中国大陆地区。

第三季度，公司营收的快速增长主要来自于数据中心业务的贡献。微软作为全球知名的科技巨头，其一举一动都能够成为行业的风向标，而应用光电能够拿到微软的大订单，不仅从侧面印证了公司的技术实力，也为公司接下来一段时间的业绩提供了充分支撑。在此基础上，应用光电未来有望获得更多高端客户。

展望未来，考虑到需求持续强劲，公司预计Q3的增长将延续到第四季度，并给出Q4每股收益(EPS)为正的指引。

而据智通财经APP了解，在有线电视(CATV)产品业务方面，公司于不久前推出了Quantum产品线中的最新解决方案QuantumLink，能够远程管理有线宽带放大器，从而减少客户的停机时间。这一创新解决方案可作为 Quantum18 智能放大器的内置功能或作为现有放大器的模块插件，确保可扩展的网络管理，而不会影响性能。应用光电表示，许多客户都对QuantumLink表现出了特别的兴趣，目前公司已和代理商digicom建立了战略合作。

在家用有线互联网方面，目前美国有数千万家庭使用DOCSIS 4.0技术连接，该技术能够支持最高10 Gbps的下行速度和最高6 Gbps的上行速度，有望在未来数年内有线网络改造升级中获得快速增长。

公司方面称，由于新的商业模式中不再有中间商环节，公司产品的平均售价将会更高，到了明年第四季度，有线电视业务规模或将超过4000万美元，且毛利率达到40%左右，成为光模块业务以外的有力补充。

小结

亮眼业绩的背后，技术实力获得充分验证、叠加大客户订单保障后续增长，应用光电将充分受益于行业的高景气度。

考虑到公司目前市值不足5亿美元，仍处于低估区间，未来公司有望持续提升业务规模，迎来股价与业绩的“戴维斯双击”。