百胜中国(09987):业绩恢复弹性不及预期重挫股价 规模与盈利如何平衡?

销售向下,扩张向上。

喊出2万门店目标后,百胜中国(09987)遭到业绩拷问。

智通财经APP注意到,11月1日,百胜中国发布三季报:第三季度公司营收为29.1亿元(单位:美元,下同),同比增长9%;净利润为2.44亿元,同比增长18%。前三季度,公司总收入约84.85亿元,同比增长13.42%;净利润约7.3亿元,同比增长88%。

尽管业绩复苏得到兑现,但市场显然对规模化、连锁化的头部餐饮企业业绩回复弹性抱以期望。显然,百胜中国业绩不及市场预期。  

富瑞发表最新报告指,百胜中国第三季业绩差过该行及市场预期,整体同店销售增长4%,差过该行预期的6%,当中肯德基同店销售增长4%,差过预期的6%;必胜客同店销售增长2%,差过预期的8%,餐厅利润率17%,亦低于该行预期的18.7%

业绩出炉之后,百胜中国股价应声倒地,截至11月1日收盘,公司跌12.99%,报356.2港元。

销售向下 扩张向上

作为中国最大的餐饮公司,百胜中国的发展几乎反映着中国餐饮连锁市场的晴雨和起伏。而公司如今的发展战略毫无疑问是——狂奔。

在经历了疫情等外部环境影响之下,百胜中国开始朝着快速增长的目标前进。财报显示,公司第三季度系统销售额较去年同期增加15%,其中肯德基和必胜客分别增加15%和13%,按固定汇率计算。该增长主要得益于新门店的贡献,同店销售额增长,以及去年同期门店暂时停业的影响带来的低基数效应。

值得关注的是,尽管百胜中国业绩取得恢复性增长,但仍不及2019年同期水平。且消费需求9月底开始走弱并延续到10月份。此外,由于季节性因素,百胜中国第四季度的销售额和利润通常是较低的,因此即便是销售额的小幅波动也可能对盈利造成显著影响。

更为重要的是,去年第四季度,公司获得了2600万美元的临时补贴,预计今年将不会再有。所以,第四季度,公司的业绩恢复弹性将不如前三季度。综上来看,百胜中国今年全年的业绩复苏并非强劲反弹,无法达到2019年同期水平。

销售向下的同时,不改百胜中国扩张向上的步伐。

今年9年份,百胜中国公开表示,公司2023年9月14日 ,百胜中国计划到2026年门店数量达到20,000家。并将2023年净新增门店目标提高至1400至1600家。三季度公司净新增500家门店。今年前三个季度净新增门店达到1155家。

智通财经APP认为,百胜中国选择加速开店的动作也不难理解——在同质化问题凸显、本土品牌强势崛起等重重压力下,西式快餐市场规模增长明显乏力。此背景下,为了快速抢占剩余的市场份额,百胜中国唯有加快开店的速度,寻找新的增量空间。

产品来看,核心菜单产品品类继续拓展,牛肉汉堡和秘汁全鸡品类在肯德基的合计销售占比高于6%,超过了吮指原味鸡。此外,公司不断拓宽价格带,以吸引更多新顾客。比如必胜客继续拓展50元以下价格带的披萨产品,以占据整个披萨市场的重要市场份额。而肯德基推出的产品既有瀑布芝士 2.0 汁汁厚牛堡这类高端产品,也有19.9元工作日OK三件套超值组合。

产品拓品类以及门店数量的扩张,一定程度上可以让百胜中国获得增长动能,但是无论是产品单价的向下兼容及下沉渠道的抓取,均会对影响其单店盈利性。

鱼与熊掌,凭何兼得?

百胜中国公开表示,“我们为2024年至 2026 年制定了清晰的增长路径和目标,其中包括 2026年达到2万家门店,以及这三年间以股息和股份回购的形式向股东回馈30亿美元。”

鱼与熊掌不可兼得,专注增长的百胜中国,凭何保障效率呢?

从财务数据来看,肯德基的门店利润率已经有所下滑,2021肯德基的餐厅利润率14.9%,同比下滑1.4个百分点,经营利润11.81%,同比下降1.95个百分点,主要为同店收入下降了3%,核心的管理费增速和收入同步,加盟费及其他费用占比下降。

简言之,尽管门店扩张带来了营收增长,但肯德基及必胜客品牌同店收入呈下降趋势,从客单价看,必胜客要远高于肯德基,但下降趋势明显。随着必胜客50元以下产品的推出,客单价的下降是不可避免的。

据了解,肯德基在一二线城市客单价为35元左右,四线及以下城市客单价约为30元左右,随着下沉力度进一步加深,肯德基的客单价预计会有进一步下降的趋势。

而且,新门店一旦大规模扩张,新店业绩释放周期延长,同店收入下降,增收不增利现象出现的可能性加大。

不过,百胜中国在降本增效方面也做了很多努力。一方面,公司不断精进数字生态系统。据悉,目前百胜中国拥有国内首屈一指的会员数量,支撑总销售的半壁江山。公司在业务数字化方面已领先行业,通过其创建的数字化生态系统持续为业务赋能,驱动销售的同时不断提升消费者体验。

财报数据披露,截至2022年底,肯德基和必胜客通过小程序、APP触达会员超4.1亿,数字订单约占肯德基、必胜客两家公司餐厅收入的九成。

此外,百胜中国进一步通过创新门店模式、调整成本结构以及完善供应链体系等举措降本增效,为公司长期增长夯实基础。据相关数据显示,截止2022年7月,百胜中国拥有33个物流中心,覆盖全国1700多个城镇。在一系列优化举措的推动下,百胜中国的单店盈利能力或有会有所修复。

百胜中国预计在2024至2026年的三年时间里,实现系统销售额和经营利润实现高单位数至双位数的年均复合增长,每股盈利实现双位数年均复合增长,以2023年为基准并不计及外币换算的影响。

与此同时,亦有机构对百胜中国表示乐观。华金证券表示,2023年餐饮数据整体恢复较好,但同店经营指标较19年仍有一定差距。展望2024年,伴随客流进一步改善、消费逐步复苏,看好各公司业绩表现。

综上所述,三季报业绩数据增长态势明显,但弱于市场预期。而第四季度是百胜中国的淡季,所以全年来看,公司的业绩恢复弹性谨慎乐观。此外,在万店目标扩张计划之下,如何平衡规模与盈利,成为摆在百胜中国案头上的问题。

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