中信建投:高分红 高股息 业绩稳健 关注地方国有出版公司的高防守属性

关注出版板块防御价值,分红率高且稳定。

智通财经APP获悉,中信建投发布研究报告称,关注地方国有出版公司的高防守属性。从业务看,教材教辅业务整体稳健,约占国有出版公司收入的一半,且是毛利率最高的业务之一,因此业绩稳定性高;从分红率看,头部国有出版公司的分红率在50%以上,且过去三年保持稳定;从估值看,无论是PE,还是扣除货币资金后PE,以及PB,都处于较低水平,因此头部地方国有出版公司属于高股息率板块。

中信建投主要观点如下:

关注出版板块防御价值,分红率高且稳定。

据该行统计,过去三年,头部地方国有出版公司的分红率维持在50%以上。2022年,分红率前五的国有出版公司分别是中南传媒、凤凰传媒、浙版传媒、长江传媒和中文传媒,分红率分别是77.01%、61.12%、55.02%、53.25%和52.65%,均在50%以上。加上22年分红率为51.99%的皖新传媒,地方国有出版公司共有6家的分红率超过50%。其中,排名前四的公司过去三年的分红率相对稳定,中文传媒每年保持稳步上升趋势,20-22年的分红率分别为41.28%、45.09%和52.65%。

高分红率叠加低估值,出版板块的股息率整体较高。

按23年10月18日收盘价,从静态股息率(以22年分红总额为基准)看,排名前五的公司分别是中文传媒、中南传媒、凤凰传媒、浙版传媒和山东出版,静态股息率分别是6.21%、5.18%、4.78%、4.59%和4.46%。如以过去三年平均分红总额为基准,中文传媒、中南传媒、凤凰传媒和浙版传媒同样位列前五(浙版传媒于21年7月上市,因此是以过去两年平均分红总额为基准),动态股息率分别是5.46%、5.41%、4.47%和4.40%。

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地方国有出版公司业绩稳健。

从收入结构看,在地方教育出版公司中,教材教辅出版与发行业务的合计收入贡献约占一半,且通常是毛利率最高的业务之一,约为20%以上。而教育作为国家发展的基础性服务,需求稳定,因此在教材教辅业务基础上,地方教育公司的业绩稳定性较高。以该行上述认为可以重点关注的凤凰传媒、中南传媒、浙版传媒和中文传媒为例,22年教材教辅相关收入占比分别为67.3%、63.5%、40.2%和43.0%。从22年扣非后归母净利润看,凤凰传媒、中南传媒、浙版传媒和中文传媒分别为30.64%、12.04%、8.66%和35.48%;23年上半年,公司归母净利润保持稳健增长,四家公司分别为3.62%、16.53%、6.59%和10.59%。

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