兴业张忆东:港股积极变化有望延续 优质央国企价值股是中长期配置核心

底部拉锯战,建议逆向思维布局。

智通财经APP获悉,兴业证券张忆东发布研究报告称,当前来看,港股面临的中短期变量,国内的短期经济、股市环境以及外部的地缘政治、无风险收益率,都已经发生了积极变化并有望延续。展望海外,中短期美债长端利率上升对港股的冲击,已经到了强弩之末,四季度,美债收益率将开启阶段性的下行窗口期,美元也有望走弱。展望国内四季度经济有望超预期改善,资本市场政策利多效果由量变到质变。张忆东认为低波红利资产持续重估,其中优质央国企价值股是港股中长期核心配置标的。

兴业张忆东主要观点如下:

一、回顾:底部拉锯战,建议逆向思维布局

纠偏机会在8月29日《港股底部区域的耐心坚持和逆向思维》月度策略中,该行提到:“港股市场未来数月较难出现大起大落,有望在过去多年恒生指数的底部区域18000-21000点附近反复筑底,不排除阶段性跌穿18000或者阶段性迎来SHORT COVER式快速反弹,但是,当前港股较难出现持续性系统性的大行情。”建议投资者“坚持长期价值、精选被悲观情绪错杀的优质上市公司,积小胜为大胜,熬过底部区域”。

二、展望海外:中短期,美债长端利率上升对港股的冲击,已经到了强弩之末,四季度,美债收益率将开启阶段性的下行窗口期,美元也有望走弱

首先,美联储加息进入尾声,联储当前给出的利率路径指引是年内还有一次加息,明年两次降息。在当前核心通胀仍处于回落趋势之中、劳动力市场供需有改善的经济环境下,美联储调高利率终点的概率并不大。截至9月27日,市场对于降息时点的预期是在明年6月,联储当前也没有紧迫的需求去引导市场推后预期,并且联储对于较远时间的指引对市场而言也没有太大置信度。因此,短端利率上行空间不大。

第二,随着美国经济在四季度软着陆以及CPI继续回落,今年年底美国十年期国债收益率水平有望低于4%,美元指数也有望走弱。9月20日联储会议后,推动10年期美债利率上行的主要因素是美国10年期与2年期国债利差的收窄,从9月20日的-77bp回到9月27日的-49bp,背后的原因是美国较强的基本面,以及软着陆甚至不着陆的预期升温。而四季度在超额储蓄耗尽、工资涨幅以及消费信贷放缓的背景下,居民消费动能将放缓;且当前美国库存同比增速回到历史中枢位置,若消费动能减弱,美国去库存仍有空间,因而美国经济短周期有望软着陆,从而支撑期限溢价继续上行的动力也会减弱。

三、展望国内:四季度经济有望超预期改善,资本市场政策利多效果由量变到质变

3.1、随着中国一系列宏观调控政策措施密集出台,经济压力最大的时候可能已经过去,四季度中国经济有望环比改善。

7月24日政治局会议以来,国内宏观政策利好不断积累,财政政策、货币政策协同发力,地产政策持续优化,一揽子化债工作多头并进地推进。政策对经济走强的拉动作用也在逐步显现,8月经济数据显示经济动能逐渐好转。

从库存周期的维度来看,中国经济可能已经步入被动去库存阶段。当前,制造业PMI产成品库存还在去化,但是,制造业PMI原材料库存已经见底,之后将逐步回升。此外,从历史上看,价格见底后,库存周期往往也会经历见底。从2000年以来的数据看,PPI同比增速见底到库存同比增速见底约需要5-11个月。从这一角度而言,库存周期可能会在岁末年初见底。

3.2、资本市场政策组合拳持续推出,凸显中国活跃资本市场的信心,资本市场政策利多的效果处在量变到质变的过程中。

在A股调降印花税、收紧IPO和再融资、规范减持、降低融资保证金比例“四箭齐发”的背景下,近期A股市场融资节奏已有所放缓,产业资本流出状况显著好转,违规减持的行为受到了惩治。

而对港股而言,香港行政长官李家超表示,近日“促进股票市场流动性专责小组”正不停加开会议,研究提升港股流动性的方法,并会尽快提交建议报告。香港立法会金融服务界议员李惟宏表示,小组各成员正认真评估港股面临的挑战,并就上市改革、交易成本以及交易机制等方面提出各项促进股票市场流动性的建议,预期短期刺激措施将会很快推出。

3.3、四季度内外部环境,有利于人民币汇率企稳。随着国内一系列政策落地,经济有望改善,则人民币汇率有望在今年四季度回到7左右。

四、港股行情展望和投资策略:风再起时,参与反弹行情不宜迟

8月29日《港股底部区域的耐心坚持和逆向思维》中该行提示:“(港股)行情要走出这一底部区域(18000-21000点),尚需耐心等待转机:一是海外因素,何时联储转鸽派,至少美债10年期收益率能够持续下行;二是等待中国经济增长动能出现明显转强迹象。”而当前来看,港股面临的中短期变量,国内的短期经济、股市环境以及外部的地缘政治、无风险收益率,都已经发生了积极变化并有望延续。港股金秋反弹可能已经开始,值得逢低参与。

投资建议:回归投资本质,立足基本面,坚持长期价值。

投资机会1:低波红利资产持续重估,其中,优质央国企价值股是港股中长期核心配置标的。建议配置能源(石油、煤炭)、电信运营商、优质银行及保险、地产、交运、公用事业等领域的优质央国企龙头。

投资机会2:逆向思维操作做空比例高企的行业和个股short cover的机会,精选优质互联网龙头。

投资机会3:掘金景气改善的细分领域,包括困境反转或高景气延续的行业,如医药、教育、有色金属、工程机械、智能汽车、海外扩张产业链等。

投资机会4:精选中国泛消费领域的阿尔法机会,在餐饮旅游、食品饮料、美妆、纺服、物业等领域挖掘阿尔法机会并坚持长期价值。

风险提示:大国博弈风险;美联储政策紧缩超预期;全球经济下行超预期。

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