华泰证券：汽车电动化和碳中和等大背景下 功率半导体板块投资价值日渐凸显

智通财经APP获悉，华泰证券发布研究报告称，在汽车电动化和碳中和等大背景下，功率半导体板块的投资价值日渐凸显。年初至今，海外7大功率半导体企业其中，瑞萨/安森美股价表现亮眼，分别上涨92.3%和51.5%，反映估值重估，产品结构优化等效果。另一方面，市场期待较高的SiC龙头Wolfspeed由于新工厂爬坡不达预期，股价跌41.1%。国内功率半导体企业年初至今整体下跌24.7%，板块走势较为一致，主要是受上游产能快速释放影响。展望下半年，受汽车行业库存调整等影响，1)IGBT等硅基半导体竞争格局可能进一步恶化，2)在电动车高压平台普及率提升带动下，SiC供不应求情况有望持续，建议关注SiC相关设备企业。

▍华泰证券主要观点如下：

海外功率半导体：瑞萨/安森美表现亮眼，Wolfspeed新厂爬坡不达预期

年初至今海外功率半导体板股价分化。前期市场关注度很高的Wolfspeed，受8寸SiC厂爬坡不及预计拖累，股价年初至今跌41.1%。瑞萨和安森美年初至今股价分别涨92.3%/51.5%，主要反映40nm MCU以及DDR5等新产品周期带来的拉动效果，和市场对车用半导体的价值重估。

业绩层面，2Q23海外功率半导体板块收入158.7亿美元，同比增长7.6%，环比增长1.1%;毛利率平均值为41.5%，同比下滑2.4pp，环比下滑1.8pp;净利润同比增长29.9%，净利主因瑞萨拉动。2H23，彭博一致预期7家企业收入同比下滑0.9%，毛利率同比下滑2.6pp，净利润同比下滑9.9%，显示韧性。

国内功率半导体：上游产能快速释放，导致功率半导体企业竞争加剧

年初至今国内功率半导体板块跌24.7%，板块走势较为一致。业绩层面，2Q23国内功率板块收入329.3亿元，同比增长10.7%，环比增长15.4%;毛利率平均值25.7%，同比下滑4.0pp，环比下滑2.4pp。净利润同比下降24.2%。

相较海外龙头，国内厂商收入增速更快、但毛利率下探更深，主要反映大部分国内企业大部分采取Fabless模式，生产主要依托华虹等国内代工企业，随着代工产能快速释放，容易陷入同质化竞争，展望下半年，覆盖的6家公司功率半导体业务预计收入同比增长15.2%，平均毛利率同比下降7.4pp到27.4%，净利润同比下降14.3%。

SiC：海外衬底企业扩产进度慢，为国内企业提供发展机遇

根据Yole统计，全球主要SiC企业包括美国的Wolfspeed(2021年导电型市占率：48.7%)，Ⅱ-Ⅵ(16.6%)，罗姆(15.2%)，天科合达(8.7%)。主要企业2022年都宣布了大规模扩产计划以满足特斯拉和国内电动车企业需求，但从2Q业绩来看，Wolfspeed的8寸线新厂仍面临爬坡进展不及预期问题，II-VI和罗姆也面临产能/良率爬坡进展不顺等问题。

2Q业绩中，注意到，英飞凌、意法半导体、安森美等主要的SiC器件企业，纷纷宣布自建衬底产能的同时，加大从三安集成，天科合达、天岳先进等国内衬底供应商的采购力度，其中，意法和三安的合作是以合资企业的形式进行推进。

SiC器件：企业策略发生分化，留意供求关系变化

器件方面，注意到国内最大的功率半导体代工企业华虹目前没有发布和SiC相关计划。另一方面，注意到斯达、士兰微、时代电气、东微、长飞等至少18家企业宣布了各自的碳化硅外延/器件项目。

这一方面反映了电动车，光伏等主要下游应用企业集中在国内的产业现状，同时也需要留意产能扩张太快可能带来的风险。

风险提示：

行业处于下行周期，需求增速可能不及预期。本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。